1 季度营收符合预期。开山股份 2012年 1 季度实现营业收入 4.55 亿元，同比下滑 15.66%，实现归属于母公司股东的净利润 0.84 亿元，同比增长 21%，对应完全摊薄 EPS0.59 元， 收入和净利润数据均符合申万机械行业 1 季报前瞻中的判断。

    结构性因素导致收入下滑，螺杆空压机下滑幅度较小。我们认为公司 1 季度收入下滑有结构性原因。根据行业上下游调研了解的情况，1 季度螺杆空压机应呈现小幅下滑态势，活塞空压机则明显被螺杆机替代，呈现大幅下滑态势，开山的活塞机收入受负面影响较大，但由于活塞机毛利率很低，因此对盈利的负面影响较小。

    盈利能力同比大幅提升。公司 1 季度综合毛利率为 27.74%，比去年同期提高3.5 个百分点。我们认为综合毛利率的提升主要源自产品结构的持续优化、产品价格的同比提升，以及生产成本的小幅下降。1 季度三项费用率为 3.57%，比 2011 年同期下降了 1.85 个百分点， 主要贡献来自于上市募集资金带来的财务费用减少。

    研发力度持续加强，新产品有超预期可能。从2011 年下半年明显感觉到公司加大了研发方面的投入，2012 年初成立了开山通用机械研究院。在研发费用增长的推动下，公司 1季度管理费用率上升至 4.54%。目前公司技术研发团队已完成了全谱系低压螺杆空压机、喷油螺杆真空泵的研发，完成了部分型号的气体压缩机、离心空压机、二级常压/高压螺杆空压机等产品的研发，正在进行螺杆膨胀机、干式真空泵等新产品的研发。我们预计 2012 年离心机、螺杆膨胀机等新产品有超预期可能。

    螺杆空压机行业全面复苏，节能产品有望受到政策支持。开山 2011 年报显示 70%以上的收入来自传统产品——螺杆空压机。据我们对业内核心零部件供应商的调研，螺杆空压机主机 4 月排产比 3 月略多，3、4两月产能利用率接近 100%，显示行业已全面复苏。零部件厂担忧这波复苏是下游组装厂一次性补库存导致的，但我们从最终端经销商了解的情况能够消除这种担心，矿山机一如既往趋势良好，工厂机自 3 月以来复苏明显，柴动螺杆机随着基建投资好转也有望销量回升。从 12 个月的周期来看，推广二级能效螺杆空压机的支持政策有出台的可能性，对技术领先的整机厂形成利好。

    维持盈利预测，重申“买入”的投资评级。由于螺杆空压机行业已处于复苏趋势，公司盈利能力提升体现了其在产业链中的议价能力，且公司新产品的研发和市场推广进展顺利，我们维持公司 2012 年-2014 年EPS3.20 元、4.19 元、5.52 元的预测，重申 “买入”的投资评级。