报告关键点：

    2011年，公司业务保持快速增长。

    2011年完成部分新产品的研发。

    维持“增持-A”的投资评级。

    报告摘要：

    业务保持快速增长。2011年，公司实现营业收入19.8亿元，同比增长21.94%；

    实现营业利润3.65亿元，同比增长31.42%；实现利润总额3.67亿元，同比增长32.34%；实现归属于上市公司股东的净利润2.94亿元，同比增长44.24%；实现每股收益2.05元，基本符合预期。

    螺杆式空压机产品仍是主导，收入占比为71.53%；活塞式空压机占18.45%；压力容器占3.88%；铸件产品占0.75%；其它收入占5.39%。2011年，公司销售螺杆空气压缩机32836台，基本完成33000台的销售目标，市场占有率继续提高，保持行业领先地位。

    综合毛利率提升。2011年，螺杆空压机收入占比同比提高了5个多百分点，毛利率水平上升了2个多百分点，这对公司综合毛利率水平提高有明显影响。 2011年，公司综合毛利率为24.92%，同比上升了1个多百分点。分项业务看，螺杆空压机毛利率是所有分项业务中最高的，为30.47%；其它收入毛利率27.21%，压力容器毛利率13.88%，铸件毛利率6.89%，活塞空压机毛利率5.81%。

    管理费用率略高。2011年，公司销售费用率和管理费用率分别为2.47%和4.21%。

    其中，销售费用率与去年基本持平，而管理费用率提高了0.88个点，主要是因为公司加大对新产品的科研开发投入及人员成本增加所致。

    预计2012-2014年公司营业收入增速分别为20%，26%，27%，净利润增速分别为33%、35%和31%，EPS分别为2.72元，3.68元，4.81元。2012年3月30日收盘价为55.80元，对应2012年估值为20倍。相比可比上市公司，估值不具有明显优势。

    维持“增持-A”的投资评级。

    风险提示：制造业投资增速放缓。原材料价格和人工成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利，竞争激烈。