事 项

    邀请深越光电董事长毛肖林先生,通过电话会议方式与机构投资者进行交流。 星星科技收购深越光电100%股权:

    拟向毛肖林、洪晨耀、南海创新、海通开元及深圳群策群力发行股份及支付现金购买其合计持有的深越光电100%的股权;同时,公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过本次交易总金额的25%;配套资金部分用于支付购买资产的现金对价,剩余部分作为标的公司的运营资金,提高本次交易整合绩效。

    资产交易价格约为8.39亿元,采用定向增发5320万股(13.43元/股)方式收购约85%股权,采用现金方式支付剩余部分约1.25亿元,同时,以12.09元发行底价非公开发行2300万股,募资配套资金不超过2.78亿元。若按上限发行,总股本将由1.5亿股,全面摊薄后,增至2.26亿股。2013年11月27日,上述相关事项,获得中国证券监督管理委员会正式批复。

    行业观点

    触摸屏产业是仍是电子行业热点产业,行业逐渐趋于成熟,各种技术路线逐步清晰,投资时机较好:

    1) 现阶段主要触控产品针对消费电子,未来渗透进入汽车,智能家居和高端电子设备。

    2) 大陆是产业链相对集中,且具备国际竞争力的地区,技术、规模和管理水平已经达到一定高度,相对台湾地区,已经实现超速发展。

    3) 产能转移趋势明显,越来越多的国际客户寻找大陆企业作为供应商,供应链配套需求明显。

    触控产业的技术路线,唯一评价标准是市场能否接受,市场认可和接受的技术才是好技术。深越光电主要做GFF以及柔性电容屏技术,on/in-cell适合高端大批量出货机型,定制化程度高;OGS应用量不是太大,比较适合,轻薄化要求高,边框窄的应用;GFF轻薄化取得明显突破,一方面可以结合全贴合,满足高端产品需求,另一方面,亦可以通过PG和单层多点等产品,满足中低端产品需求。现阶段大部分机型,处于机海战术,多品种小批量比较顺应市场发展,这也是GFF产品的核心优势之一。

    深越光电基本情况:

    公司进入行业较早,一直在这个行业,沉淀比较久,电容式触摸屏高速发展时期抓住了机会,现在已经是规模化触控厂。公司产品比较齐全,分成三大部分:

    1) 手机电容式触摸屏:主力客户是三星,联想,步步高,后续有华为、宇龙酷派和LG,现阶段月产能4kk~5kk,未来扩产将达到月产能8kk~10kk。

    2) 平板和笔电触摸屏:依托过去中大尺寸电阻式触摸屏产品经验和客户积累,薄膜式产品产能利用率高,有技术优势,客户包括HP,三星,戴尔,联想和华硕等一线客户,月产能2kk。

    3) 电阻式触摸屏:满足工业控制、汽车电子和智能家居等应用领域需求。 公司产能规模和客户结构,均有很大扩充空间,现阶段在大陆市场仅次于欧菲光,希望继续做好产业链的服务和配套。

    中大尺寸纳米银等新技术布局:在Metal mesh方面,深越光电在推广纳米银,Metal mesh从制程角度来讲,相对比较简化,线路必须具备有条理设计,采用铜线或者银线,对LCD面板选择有局限性,选定LCD就确定Metal mesh方案,LCD换了Metal mesh也需要更换。纳米银可以做到最薄5um,没有挑选LCD的问题,纳米银更适合卷状材料,R2R不用重新购置设备,Metal mesh设计上有材料投入,门槛也比较高。公司从原材料到纳米银制造,都有很好的合作伙伴。

    公司于星星科技的整合,以及未来的扩充空间:

    1) 公司跟星星科技整合之前,星星科技是公司的供应商,过去采购占比约20%,现在在不断增加采购的量,同时也在推动星星科技提升产品质量。希望未来公司有50%的盖板从星星科技采购,未来计划包括,手机月采购量4kk(占比约50%),中尺寸月采购量1kk(占比约50%)。技术层面,盖板主要影响良率的是丝印,而触摸屏丝印要求更高,在产品精密度、无尘车间和盖板玻璃等方面要求更高于盖板玻璃,比盖板要复杂一些。整合之后,星星目前主要是产能利用率不足,深越光电会补充订单,会提升星星科技盖板的产能利用率。

    2) 伴随产能扩充和客户渗透,公司做到业绩考核标准没有问题,争取实现超预期发展。现阶段手机有部分产能尚未出货,14年Q2现有产能可以饱和,中大尺寸1kk出货,部分产能预留品牌客户,近期仍有业绩上升空间。

    风险提示

    智能终端不达预期,国际大客户渗透进度缓慢,资产重组和并购计划不达预期。

    业绩预测和估值指标

    并购之前

    仅考虑并购完成之前星星科技母公司业绩,保守预计13/14/15年公司净利润为-0.61/0.19/0.26亿元,对应EPS为-0.41/0.13/0.18元,14/15年的PE为103.8/74.0。

    并购完成之后

    积极的备考准则和信心坚定的管理层:公司与深越光电签署利润补偿相关协议,深越光电承诺2013年、2014年和2015年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于7250万元、9250万元和1.1亿元,若不达预期目标,将采取股票和现金方式进行补偿,更重要的是,毛肖林、洪晨耀和深圳群策群力,三方共占比深越光电74.4%股份,且承诺本次交易所获得股份自股票上市之日起36个月内不转让,综合体现出管理层对未来公司业务的信心和决心。

    并购完成后,假设不计入公司高端手机触摸屏、超薄平板用盖板玻璃和Metal mesh中大尺寸产品等未来或将贡献业绩的因素,仅按照深越光电承诺业绩底线进行估计,且按照增发上限计算全面摊薄的EPS,全面摊薄之后进行相对保守估计,13/14/15 年公司净利润为0.08/1.12/1.36 亿元,对应EPS为0.03/0.49/ 0.60元,14/15年同比增长1400%/22.4%。14/15年的动态PE分别为26.6/21.7倍,即便在相对保守的估值情况下,并购之后公司业绩和估值存在明显切换,且公司整体进入良性成长阶段,给定“强推”评级。