投资要点：

    1．事件

    星星科技发布关于变更部分募集资金投资项目的公告。

    2．我们的分析与判断

    随着电容式触摸屏手机市场普及率快速提高，手机视窗玻璃防护屏市场处于高速增长期，产品处于供不应求的状态，市场需求旺盛，公司拟对高强度超薄手机视窗玻璃防护屏生产线建设项目的实施方式、实施地点及投资金额等进行变更。

    预计变更后，高强度超薄手机视窗玻璃防护屏生产线建设项目由新建厂房改为租赁厂房建设，项目建设期由18个月大幅缩短至6个月，公司的产能爬坡速度将大幅超预期。

    另外，由于公司募集资金未募足，为保持公司其它两个募投项目使用募集资金金额不变，公司将高强度超薄手机视窗玻璃防护屏生产线建设项目使用募集资金金额从原计划的35,842万元调整为25,226万元，差额利用自有资金解决，公司前期投资的9,608万元自有资金已形成部分产能，预计今年将贡献部分业绩。

    公司将受益于智能手机、平板电脑出货量快速增长及电容屏配置渗透率的持续提升。按照手机全年出货13亿部，对应单机玻璃视窗防护屏价格14元，相应的潜力空间是182亿元；我们预计平板电脑的终极出货量不会低于PC现出货（年出货3.5亿台），对应单机防护屏50元，相应的潜力空间是175亿元，市场空间大。

    由于Cover lens玻璃防护屏有近20道工序，良率提升难度高，行业的工艺壁垒明显，以公司2008年产品量产初期为例，良率仅为45.52%，对应的玻璃手机视窗防护屏产品毛利率为-2.66%，学习曲线和产能爬坡期长。另外，切入国际大厂供货体系难度较大，客户壁垒高。

    对于公司而言，首创使用CNC数控机床在防护面板用玻璃片材上打孔技术、多片加工技术、在玻璃片材上贴防爆膜的技术，星星也是行业内第一家在丝网印刷工序使用半自动设备的公司。目前公司的大客户主要是Nokia、RIM、Sony、HTC、索爱、MOTO、三星等，其中Nokia销售占比约占65%-70%之间。据了解，目前公司已经切入华为、中兴的Cover lens供应链。

    主要风险：来自Touch on lens等触控一体化的风险；来自Nokia电容屏手机销售大幅下滑的风险。

    3．投资建议 我们假设2011-2013年手机玻璃防护屏的单价是14、11、10元，按照公司产能爬坡期在1年左右测算，预计2011-2013年EPS分别是0.78、1.24、1.54元，对应的PE是28、18、14倍，我们认为公司存在被低估的可能，给予首次推荐投资评级。