核心观点

    17 年业绩基本符合预期。公司公布17 年业绩预告，全年实现归属上市公司股东的净利润为1.93-2.28 亿元，同比增长10%-30%，与前三季度37.27%的增速相比有所下滑，我们推测主要是由于四季度费用水平增加所致。四季度公司一方面获得了国家科技重大专项，需在2017-2019 年期间完成艾本那肽的II/III 期临床试验，使研发费用有所增加；另一方面，公司西地那非于10月份上市销售，公司正在积极进行销售布局，使销售费用有所增加。

    西地那非有望为公司明年业绩带来新增量。目前，公司西地那非已经上市，且公司已经已与九州通签署了《代理合作协议》，有望快速放量。根据PDB样本医院的数据，目前国内西地那非正在销售的企业有三家，分别为辉瑞（原研）、白云山、江苏亚邦，市场竞争格局良好。从份额上看，原研的市场份额最大，约占97.9%，进口替代空间巨大，我们认为，西地那非有望为公司贡献重要业绩增量。

    肝素业务有望继续保持稳定增长，期待明年表现。根据公司公告，2017 年公司肝素业务继续保持稳定增长，一方面，肝素原料药的销售价格有所回暖，较2016 年有较大提高，带动肝素原料药收入和毛利率有所增加，目前肝素原料药出口的平均单价为4500 美元/kg，处于历史中游，仍具备提价的空间；另一方面，17 年公司肝素水针制剂销量稳定增长，这也使公司业绩有所提高，我们预计公司明年业绩有望继续维持稳定增长，期待公司18 年表现。

    财务预测与投资建议

    我们根据公司的业绩预告，对公司2017-2019 年的业绩预测进行略微调整。

    预计2017-2019 年公司EPS 为0.24/0.30/0.33 元，维持给予公司2017 年34 倍估值，对应目标价为8.16 元，维持买入评价风险提示

    公司低分子肝素钙业务销售不达预期；西地那非销售不达预期