投资建议

    　　常山药业公布2017 中报业绩：营业收入5.14 亿元，同比增长0.17%；归属母公司净利润0.84 亿元，同比增长21.51%，对应每股盈利0.09 元，符合我们预期。我们下调目标价至9 元，考虑到主打品种终端存在一定压力，我们下调评级至中性。理由如下：

    　　核心品种低钙注射液收入出现下滑：上半年公司核心品种低钙注射液实现营业收入3.32 亿元，同比下滑15.72%，这是公司低钙注射液近几年以来首次出现下滑。我们认为主要是公司营销渠道有所调整，同时随着竞品出现，终端价格维护存在一定压力。

    　　受益于行业回暖，原料药业务毛利率大幅提升：上半年公司肝素原料药业务实现收入0.86 亿元，同比增长55%，毛利率同比提升48.85 个百分点。原料药毛利率的大幅提升，对公司整体净利润有较大的提升。

    　　新药研发值得期待：报告期内公司首仿品种达肝素纳入了新版医保目录，有望逐步实现放量。目前公司正在积极推进艾本那肽的临床试验。血透业务也是公司未来发展重点，后续公司将积极推进连锁血透中心的发展。

    　　我们与市场的最大不同？低分子肝素钙注射液的单独定价优势在后续招标中可能会有压力。

    　　潜在催化剂：主打品种低钙注射液终端存在的压力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2017/2018 年公司EPS 分别为0.20 元和0.22 元（下调13%和21%），同比增长9.2%和8.5%，目前股价对应2017/2018 年P/E 分别为41x/38x。我们下调目标价至9 元，下调幅度为14%，目标价对应2017/2018 年P/E 分别为45x/41x。

    　　考虑到主打品种终端存在一定压力，我们下调评级至中性。

    　　风险

    　　产品降价的风险，新药研发低于预期的风险。