二季度表现平淡，低钙业务增速下滑。公司公布中报，上半年实现营业收入5.14 亿元，同比增长0.17%，归母净利润为0.84 亿元，同比增长21.51%；扣非净利润为0.83 亿元，同比增长25.61%，对应EPS 为0.09 元，低于预期。分季度看，二季度公司表现平淡，单季收入2.59 亿元，同比减少8.47%，与一季度增速10.73%相比下滑明显；归母净利润为0.41 亿元，同比增长1.75%，与一季度增速48.79%相比也出现较大回落。分产品看，上半年低分子肝素钙注射液业务收入3.32 亿元，同比减少15.72%，是拖累公司上半年业绩的主要原因，我们推测公司低钙业可能受近期招标降价的影响，收入端有所下滑。肝素原料药业务收入0.86 亿元，同比增长55.00%，主要是受国际市场供求关系和国内外肝素原料药行业回暖的影响，使公司普通肝素钠原料药和低分子肝素原料药的销售收入增幅较大。

    加大研发布局，管理费用有所增加。报告期内，公司销售费用率为35.20%，较去年同期增加0.03 个百分点，控制良好。管理费用率为13.99%，较去年同期增加4.16 个百分点。主要是由于公司研发投入加大所致。上半年，公司设立了药物研究院，主要以丰富肝素类产品线、扩充多糖多肽类产品线、开拓抗肿瘤类药物为主要研发方向，同时公司的0.2ml:2500IU 和0.3ml:7500IU规格的达肝素钠注射液获得药物临床试验批件，目前临床试验进展顺利。

    西地那非顺利获批，血透业务稳步推进。报告期内，公司枸橼酸西地那非原料药已获得批准文号，西地那非片剂已完成现场检查，即将上市，目前公司成立了西地那非销售事业部，全面负责西地那非产品的上市销售工作，未来有望为公司业绩带来新的增量；在血透业务方面，公司也稳步推进，上半年公司与涿州华信中医医院签订了《关于在涿州市设立血液透析中心的协议》，拟在涿州市设立血液透析中心，看好其未来前景。

    财务预测与投资建议

    我们维持预测公司2017-2019 每股收益为0.26/0.31/0.35 元，维持给予公司2017 年34 倍估值，对应目标价为8.84 元，维持买入评级。

    风险提示

    公司低分子肝素钙业务销售不达预期；公司肝素原料药业务销售不达预期