事件：

    　　公司4月17日晚发布2016年年报，2016年营业收入11.18亿元，较上年同期增加22.10%；归母净利润为1.75亿元，较上年同期增加12.28%；综合毛利率为64.69%，比上年减少2.11 个百分点。此外，公司日前公告一季报净利润预增30-50%。

    　　评论：

    　　制剂持续放量叠加行业回暖，一季度将开启公司高增长。2016年制剂实现收入8.40亿元，同比增长18.70%。未来达肝素制剂有望加速放量，预计2017年制剂业务有望实现20%以上增速。原料药方面，伴随肝素行业持续回暖，普通肝素原料药收入为1.44亿，同比增加25.32%；低分子肝素原料药收入为0.75亿，同比增加38.27%，其中依诺肝素原料药收入为0.50亿，同比增加98.22%。我们判断行业回暖趋势能够持续，一季度将开启公司业绩高增长。

    　　肝素粗品涨价周期确立，低价高库存将奠定公司业务发展基础。前期行业主动去产能和近期环保整治被动去产能是本轮肝素粗品涨价的根本原因，环保整治趋严又导致产能快速恢复难度较大，我们判断本轮肝素粗品涨价周期有望拉长至2-3年。当前公司原材料库存7.33亿，均价在12000元/亿单位左右。根据当前猪小肠近32元/根测算粗品成本即达到33000元/亿单位以上，未来有望持续上涨。

    　　根据公司产能测算，当前库存水平可至少支持公司2年以上消耗，我们判断随着未来涨价传导至原料药，公司低价储备高库存将为公司业务发展奠定基础。

    　　丰富产品线深耕国内市场，布局出口打开成长空间。公司低分子肝素钙制剂2016年国内市占率第一约38%左右，而达肝素和那曲肝素制剂有望快速放量，将有助于公司进一步占领快速成长的国内市场。同时公司联合D.Med 和NantWorks 推动原料药及制剂出口欧洲和美国，预计2018年有望实现。考虑到欧美市场占全球肝素产品市场近80%的份额，我们认为公司成长空间将进一步打开。

    　　创新药开发将驱动公司长期高增长。公司已获得西地那非药品批文，经过GMP认证后预计将于下半年开始贡献业绩。鉴于抗ED 药物百亿市场空间以及白云山金戈第一年即达到2.3亿收入，该产品有望成为爆点。透明质酸18年达产20 吨，预计未来公司将布局医药和美容针剂，即便最保守按照原料销售也可贡献1亿收入。艾本那肽将开启国内2 期临床，未来潜力无限。

    　　当前布局正当时，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级！我们预计公司17-19年净利润为2.63亿、3.74亿和4.47亿元。当前市值76.3亿对应17-19年PE 为29倍、20 倍和17 倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示。业务拓展不达预期、新药推出时间不达预期。