事件：近期，我们对公司进行了调研，与公司高管就未来发展战略进行交流。

    　　肝素原料药价格触底反弹，肝素粗品存货增厚业绩。肝素原料药的产业链上游为猪小肠和在此基础上提取的肝素粗品，下游为肝素制剂。由于我国生猪出栏量减少，一根猪小肠的价格从11 元提升到22。肝素粗品价格也随之上涨，从9500 元/单位上涨到14000-15000 元/单位。2016 年以来肝素原料药平均出口价格稳定在3400-3500 美元/千克，扭转了2011 年以来的持续下跌趋势。随着上游原材料的价格大幅度上涨，价格将逐步传导至肝素原料药生产企业，肝素原料药价格有望触底反弹，对公司肝素原料药业务形成利好。且公司在肝素粗品处于价格底部的时候储备了很多存货，价值在6 亿元左右，目前已升值50%。

    　　即便不考虑肝素粗品转化为肝素原料药进一步提价销售，仅肝素粗品在保证每年肝素原料药和制剂正常供应，即消耗不超过1.5 万亿单位肝素粗品，未来2年内还有至少3 亿元的存货可享受增值50%以上即1.5 亿收入，按照60%的净利率测算在两年内确认，2017-2018 年至少可分别增加4500 万净利润。

    　　低分子肝素制剂市场持续扩容，产品持续放量。2015 年PDB 样本医院的低分子肝素制剂销售额为6.9 亿元，同比增长12%，随着抗凝血市场持续扩容和对普通肝素制剂的替代，预计未来仍将保持10%以上的复合增速。公司主打产品为低分子肝素钙（万脉舒），产品质量高享受单独定价，产品仍处于高速增长阶段，2015 年销售收入达7.1 亿（27%），凭借优质优价的优势未来3 年仍将保持20%以上的复合增速。此外公司还陆续获批了达肝素和那曲肝素，是国内低分子肝素制剂最齐全的生产企业之一，有望借助万脉舒的销售渠道迅速放量。

    　　西地那非仿制药即将获批，市场竞争格局良好，有望成为新的增长点。公司的西地那非仿制药正在药监局进行审评，预计17 年初即将上市销售。西地那非主要用于治疗男性勃起功能障碍（ED）。40 岁以上男性中的患者人群超过1 亿人，市场空间在百亿级别。目前国内只有西地那非的原研药和2 款仿制药上市。其中白云山的首仿在第一个完整年度实现超过2 个亿的销售收入，且原研药辉瑞仍保持10%以上的增速，可见巨大的市场潜力还有待开拓。公司有望成为国内第三个仿制药企业，从2017 年开始将给公司带来新的业绩增量。

    　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.20 元、0.29 元、0.40元，对应PE 分别为46 倍、31 倍、23 倍，如考虑肝素粗品增值带来的业绩增量，2017 年备考净利润为3.2 亿元，对应PE 为26 倍。鉴于肝素原料药有望提价增厚业绩且制剂放量在即，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品获批和推广或不及预期；肝素原料药提价或不及预期。