业绩符合预期

    　　常山药业公布2016 中报业绩：营业收入5.14 亿，同比增长21.94%；归属母公司净利润0.69 亿，同比增长15.01%，对应每股盈利0.07 元。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　低钙保持较快增长，达肝素逐步放量：2016 年上半年公司低分子肝素钙实现销售收入3.94 亿元，同比增长26.75%，销量为1,076万支，同比增长24.02%，延续了高增长的趋势。但上半年低钙水针的毛利率有4.46 个百分点的下滑，主要是由于新的厂房投入使用，折旧摊销加大所致。随着新版基药的逐步执行，我们认为公司低钙的高增长有望保持。目前公司首仿达肝素已经开始销售，2016 年上半年销售收入已经突破1000 万，未来有望成为新的增长点。

    　　肝素原料药同比下滑：2016 年上半年公司肝素原料药价格下滑近20%，这也导致公司原料药业务继续出现下滑。但由于肝素粗品的价格也持续下降，使得原料药业务的毛利有所提升。我们认为目前肝素原料药已经进入底部区域，并且利润占比较小，未来不会对增长构成太大阻力。

    　　新药研发提速，后续品种值得期待：报告期内公司正在积极推进艾本那肽的临床试验。同时公司西地那非已经进入药审中心审评阶段，透明质酸钠目前也已经完成临床试验，即将报审评。

    　　盈利预测

    　　考虑到股本扩增的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.20 元和0.25 元（下调幅度为5%和3%），净利润同比增速分别为18.3%和24.3%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016/2017 年P/E 分别为43 倍和35 倍。考虑到股本扩张带来的摊薄，我们下调目标价至10.5 元（下调幅度为48%），较目前股价有23%的上行空间，维持推荐评级

    风险

    　　产品降价的风险，新药研发低于预期的风险。