2012 年，公司实现营业收入3.62 亿元，同比增长16.32%；营业利润2511.09 万元，同比下降38.69%；归属母公司所有者净利润2580.1 万元，同比下降27%；基本每股收益0.19元。分配预案为每10 股派现金1.00 元（含税）。

    收购并表拉高营业收入及综合毛利率。报告期内，公司营业收入同比较快增长。“限抗”政策的持续发展导致公司抗感染药营业收入同比下降16.73%；但由于公司收购了海力生药业60%股权，新增并表业务使营业收入增加1.39亿元，导致公司营业收入仍同比增长16.32%。扣除海力生药业收入，公司营业收入将同比下降28.41%。由于海力生药业营销策略与公司不同，其产品毛利率普遍较高，导致公司综合毛利率同比上升13.46个百分点，达到60.19%。

    出售落后产能及收购并表拉高净利润。海力生药业的并表以及原有业务营业收入的骤减拉高了公司的费用率水平，销售费用率和管理费用率分别同比上升13.53和6.81个百分点，期间费用率同比上升19.20个百分点。以上导致公司营业利润同比下降38.69%。公司由于出售落后产能阿西诺公司使营业外收入同比增加1411.60万元，这导致净利润降幅缩小至27.00%。而若扣除海力生药业带来的1085.30万元净利润，公司净利润将仅为1494.80万元，同比骤降57.71%。

    多种措施渡难关。公司采取多种措施改善经营环境，渡过难关。报告期内，公司收购了浙江海力生制药有限公司60%股权，该收购除增厚公司盈利外，还使公司获得儿童用药、泌尿系统用药等非抗感染药物领域的发展平台。公司还将部分低毛利率的业务资产打包成阿西诺子公司进行转让；同时，将明显过剩的土地资源与大同市土地储备中心签署了《土地收购协议》，以盘活公司资产。以上措施既缓解短期矛盾，又着眼长远发展，对公司发展起到积极的作用。

    产品及收入结构逐渐改善。公司收购海力生药业，引入了儿童药和泌尿系统药物业务，丰富了公司产品线，也提供了更广阔的发展平台。报告期内，由于抗感染药物收入下降以及收购带来的总营业收入增加，公司抗感染药物的收入占比已由2011年的71.79%降至51.87%，毛利贡献比例也由78.12%降至46.95%。而随着公司对低盈利部分业务的剥离出售的完成以及新批非抗生素药物的投入生产，抗感染药物比重必将进一步下降，公司收入和盈利结构也更加合理。

    盈利预测及评级：不考虑募投项目建设以及土地收储的影响，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.26元和0.31元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为35倍和29倍。公司抗感染药业务受政策影响较为严重，需要时间恢复；新收购业务将增厚公司盈利，并带来新的发展领域，公司产品和收入结构日趋合理；公司募投项目迟迟未能动工建设，为将来发展增添了不确定性，综上，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：1）限抗政策负面影响持续影响的风险；2）公司优势产品及新产品市场推广不达预期的风险；3）募投项目实施进度慢于预期的风险。