上半年利润率水平逐步恢复，现金流显著改善

    　　公司发布2024 年半年报，实现营业收入12.24 亿元，同比增长2.68%，实现归母净利润0.3 亿元，同比增长81.83%。其中，24Q2 营业收入7.29 亿元，同比下降1.81%，归母净利润0.14 亿元，同比下降83.09%。2024H1公司销售商品、提供劳务收入为11.49 亿元，同比增长10.09%。2024H1经营性现金流-0.85 亿元，23 年同期为-2.85 亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.77/7.66/9.72 亿元。参考可比公司Wind 一致预期平均25.4 倍24PE，考虑公司WiNEX 加速推广及AI 新产品加速落地，给予公司30.0 倍24PE，目标价8.01 元，维持增持评级。

    　　上半年医疗信息化业务软件及技术服务占比提升带动毛利率增长2024H1 公司毛利率为41.35%，同比增长0.68pct，销售/管理/研发费率分别为13.64%/8.00%/11.23%，同比下降6.9/0.91/3.06pct。软件销售业务收入5.66 亿元，同比-6.24%，毛利率49.28%，同比+0.05pct。公司医疗卫生信息化业务收入10.46 亿元，同比下降2.12%，毛利率44.52%，同比提升1.41pct，其中：软件销售收入5.66 亿元，同比下降6.24%，毛利率49.28%，同比基本持平；技术服务业务收入3.36 亿元，同比增长19.11%，毛利率52.25%，同比提升2.79pct；硬件销售收入1.44 亿元，同比下降21.18%，毛利率7.93%，同比下降5.24pct。

    　　卫宁科技拉动互联网医疗收入大幅增长，利润端显著减亏24H1 公司互联网医疗健康业务收入1.78 亿元，同比增长44.25%，毛利率22.67%，同比提升3.09pct。上半年纳里健康/环耀卫宁/卫宁科技分别实现收入0.81/1.02/0.94 亿元， 分别同比增长125.10%/17.30%/187.64%，净利润为-1924/205/-5843 万元，分别同比减亏44.43%/105.03%（由亏转盈）/14.97%。上半年卫宁科技签订合同金额约1.26 亿元，同比增长约60%，卫宁科技在保障核心业务基础上，通过多项措施，降低成本支出，以及积极落地商保数据共享服务创新业务的方式，逐步减少亏损。

    　　深练交付、研发内功，医疗IT 龙头地位稳固

    　　公司持续完善WiNEX 交付效率，实现“出厂即可用”的新型交付模式，提高交付效率，得到技术验证和用户认可。报告期内，公司WiNEX 客户已经积累数百家，在浙江省中医院、重庆市妇幼保健院、山东大学第二医院等知名客户形成标杆案例。另外公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20 多个千万级项目，助力11 家医院通过电子病历应用水平五级及以上水平。我们认为公司交付效率提升有望带动盈利能力加强。

    　　风险提示：WiNEX 推广低于预期；医疗反腐对公司业务影响的不确定性。