公司发布2023 年三季报，前三季度软服收入同比增长9.33%，保持稳健，新签订单受宏观环境影响取得小幅增长，公司加快创新业务优化，带动Q3 利润端明显改善。后续，以行业评级政策为牵引，医疗信息化建设有望加快恢复，我们看好公司WiNEX 产品在医院、公卫两端的推广机遇。公司近期正式发布医护智能助手WiNEX Copilot，有望强化新产品竞争力。维持“买入”评级。

    　　事项：公司发布2023 年三季报，Q3 实现营收7.09 亿元（yoy-8.51%），归母净利润1.36 亿元（yoy+85.60%），扣非归母净利润1.35 亿元（yoy+135.67%）；前三季度实现营收19.01 亿元（ yoy+1.60%） ， 归母净利润1.52 亿元（yoy+8.79%），扣非归母净利润0.90 亿元（yoy-28.97%）。

    　　医疗IT 软服收入表现稳健，整体订单小幅增长。分业务看，前三季度公司软件销售及技术服务业务收入同比增长9.33%，硬件销售业务收入同比增长12.89%，互联网医疗健康业务收入同比下降37.72%。公司对创新业务板块进行优化，纳里股份、沄钥科技、卫宁科技前三季度分别实现营收0.63/1.50/0.70亿元，同比变动+7.76%/-43.71%/-16.06%，亏损分别为0.42/0.35/0.99 亿元，同比收窄18.59%/52.75%/7.11%。订单方面，公司部分商机受宏观环境影响而延后，医疗卫生信息化业务新签订单金额前三季度同比小幅增长，其中千万元级项目30 余个（包含WiNEX 项目10 余个）。

    　　毛利率阶段性调整，创新业务优化带动费用端改善。23Q1-Q3，公司毛利率分别为32.43%/45.66%/44.65%，前三季度整体毛利率为42.16%，我们判断毛利率波动与项目周期变化、无形资产摊销等有关；Q3 公司销售、管理、研发费用分别同比减少35.85%/45.06%/40.54%，我们判断主要系公司创新业务降本增效。前三季度，公司销售收款16.17 亿元（yoy-0.27%），经营净现金流为-2.58亿元（yoy-7.66%）。根据其公告，公司规划逐步开启WiNEX 与老版本HIS 产品交付、二次开发和维护融合，有望推动WiNEX 大规模交付，并带动整体经营效率提升。

    　　发布WiNGPT 医疗大模型，开启医护智能助手落地。公司2023 年1 月开展医疗垂直领域大语言模型——WiNGPT 研发和训练。3 月，实验室完成可行性验证并开始内测，WiNGPT 采用通用GPT 架构、60 亿参数，实现从预训练到微调的医疗大模型全过程自有研发。5 月，WiNGPT 训练数据量达到9720 项药品知识、7200 余项疾病知识、2800 余项检查检验知识、1100 余份指南文档，总训练Token 数达37 亿。10 月，医护智能助手WiNEX Copilot 发布，紧密集成于医护工作站，支持覆盖诊前、诊中、诊后和医疗管理30 多个场景。根据公司官方微信公众号，后续，公司将以WiNGPT 为基础，Copilot 为抓手，持续优化产品，提升智能化能级。

    　　风险因素：公司医疗信息化业务订单增长不及预期；下游回款效率不及预期；公司新产品WiNEX 推广不及预期；产业政策变动超预期；行业竞争日益加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：结合公司2023Q3 经营情况以及医疗信息化行业恢复节奏，我们调整公司2023-2025 年净利润预测至3.07/5.05/6.19 亿元（原预测为4.30/5.63/7.45 亿元）。选取创业慧康、嘉和美康、万达信息为可比公司，2024 年可比公司Wind 一致预期的平均PE 为35 倍，考虑到公司在医疗信息化行业中的头部地位，我们给予公司2024 年42 倍PE，对应目标市值212 亿元、目标价10 元。维持“买入”评级。