投资要点：

    　　事件：卫宁健康发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入19 亿元，同比上升1.60%；归母净利润1.52 亿元，同比上升8.79%；扣非净利润0.89 亿元，同比下降28.97%。

    　　收入略低预期，利润超预期。公司单三季度实现营业收入7.09 亿元，同比下降8.51%。

    　　收入略低于市场预期，单三季度归母净利润1.36 亿元，同比上升85.6%，扣非归母净利润1.35 亿元，同比上升135.67%，利润恢复超预期。

    　　收入低预期可能由于受整体宏观环境影响，部分订单延后。根据公司公告，2023 年前三季度受整体宏观环境影响，公司部分商机订单延后。医疗卫生信息化新签订单中千万级项目30 余个（包含WiNEX 项目10 余个），上年同期39 个，环境因素影响较大。根据我们的公开订单统计，公司前三季度累计中标金额同比下滑7.19%，但是单三季度中标金额同比增长17.98%，预计三季度的订单改善可能在Q4 体现。

    　　子公司沄钥商业模式优化，控费使得薪酬同比增速下滑，利润释超预期。1）前三季度公司互联网医疗健康收入同比下降37.72%，主要由于子公司沄钥科技进行业务调整和优化收入结构，基于RiNGNEX“医药健险联合运营”SaaS 平台，加速互联网门诊险业务以及直付理赔业务推广，商业模式转型导致沄钥科技前三季度收入1.50 亿元，同比下降43.71%，但利润端减亏，净利润亏损0.35 亿元（去年同期亏损0.74 亿元）；2）公司期间费用同比显著下降，销售费用同比下降4.88pp，管理费用率下降3.25pp，研发费用率下降3.98pp。单三季度薪酬真实支出同比下降20%，为2022Q1 后最低的一个季度。

    　　公司持续探索人工智能医疗领域，围绕临床全流程发挥价值。公司在10 月18 日卫宁健康Winning World2023 大会上重磅发布医疗领域大模型WiNGPT。WiNGPT Copilot 支持独立部署和私有化的构建方式，包括互联网问诊Copilot、医疗报告生成Copilot 和PACSCopilot 等功能，有望在未来围绕临床全流程发挥价值满足各类医疗需求。

    　　维持“增持“评级。维持盈利预测，预计2023-2025 年收入为38.00、46.50、56.30 亿元，维持2023-2025 年净利润预测为4.29、5.81、6.87 亿元。对应2023 年38 倍PE。

    　　考虑到1）AI 新产品有望为后续收入增量打开空间，2）宏观环境因素趋于平缓后业务将恢复，3）且目前公司仍为医疗IT 行业市占率第一领军，维持“增持”评级。

    　　公司于2023-07-05 公告《关于公司实际控制人、董事长被留置的进展公告》，于2023-07-06 公告《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》，请投资者关注风险。

    　　风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观环境对医院客户收入影响风险。