公司发布2023 年半年报：上半年公司实现营业收入11.92 亿元，同比增长8.75%；归母净利润1659.16 万元，同比下滑75.20%；扣非净利润亏损4510.60万元，同比下滑165.44%。2023Q2 单季度，公司实现营业收入7.43 亿元，同比增长14.19%；归母净利润8012.63 万元，同比增长128.06%；扣非净利润2892.21 万元，同比下滑24.59%。

    　　评论：

    　　订单延后、交付延缓，短期业绩承压。2023H1，受宏观环境影响，公司部分订单延后，医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长，在手订单实施和项目交付验收部分延缓。公司短期业绩承压，归母净利润同比下滑75.20%；毛利率同比下滑3.87pcts 至40.67%；费用端，2023H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+4.48pct/+0.43pct/+3.01pct。公司于2023 年1 月开展了医疗垂直领域的大语言模型WiNGPT 的研发和训练工作，研发费用金额同比增长37.76%至1.70 亿元。

    　　医疗信息化市场回暖，未来增速可期。根据公司半年报转引2023 年3 月IDC预测，医院应用软件系统市场从2023 年开始恢复高速增长，预计到2027 年市场规模将达到347.9 亿元，2022 至2027 年的年复合增长率为18.2%；在《"十四五"全民健康信息化规划》的促进下，区域卫生信息平台及应用软件系统解决方案市场将会加速增长，预计到2027 年市场规模将达到110.9 亿元，2022至2027 年的年复合增长率为19.9%。

    　　连续三年市场份额第一，稳居医院核心系统龙头地位。根据公司半年报转引2023 年 7 月 IDC 研究报告，2022 年卫宁健康占中国医院核心系统市场份额12.3%，排名第一（公司已连续三年排名第一）。2023 年H1 公司医疗卫生信息化行业营收10.69 亿元，同比增长16.55%，表现强劲。

    　　投资建议：考虑到实际医疗信息化市场恢复节奏不及预期，下调盈利预测。我们预计2023-2025 年营业收入为38.21/47.41/60.06 亿元，对应增速分别为23.5%/24.1%/26.7%（原2023-24 年预测值39.43/47.79 亿元）；归母净利润4.05/5.62/7.91 亿元，对应增速分别为273.3%/38.9%/40.7%（原2023-24 年预测值5.93/7.55 亿元）。参考可比公司估值水平，给予公司2023 年43 倍PE，对应目标价8.17 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：云化转型进程存在不确定性；医疗IT 需求释放不及预期；行业竞争加剧；股权激励作用不及预期。