核心观点：

    　　根据卫宁健康公众号披露，公司于2023 年1 月启动医疗垂直领域的大语言模型WiNGPT 的研发和训练工作，并计划于10 月的WinningWorld2023 大会上正式发布基于WiNGPT 的WiNEX Copilot 产品。

    　　WiNGPT 采用通用GPT 架构、60 亿参数，截至5 月总训练Token 数达37 亿，实现从预训练到微调的医疗大模型全过程自研。WiNGPT 聚焦于医疗垂直领域，以专业医疗知识为训练数据集，因此训练数据规模远小于GPT 类通用大模型。此外，WiNGPT 支持本地化与私有云部署方式，可最大程度保护医院的数据安全、降低合规风险。

    　　卫宁在WiNEX 产品研发过程中构建起的强大底层知识库以及作为国内医疗IT 龙头所拥有的丰富业务场景成为公司自研医疗专业大模型并快速推向商用的核心优势。公司19 年与人民卫生出版社签署战略合作协议，在优质数据源的保障下持续强化底层数据治理能力，根据21 年产品发布会信息，WiNEX 知识库中已拥有超20 万条医疗知识以及超900 个数据模型。因此WiNGPT 项目并非仓促上马，而是与19 年以来的WiNEX 研发工作一脉相承，WiNEX 长期积累的医疗数据与模型优势有望借助WiNEX Copilot 产品实现量变到质变的跃迁。

    　　在行业景气持续修复的背景下，可对公司23 年经营成果持乐观期待：

    　　（1）Q2 后公司低基数下的整体财务数据或将明显改善；（2）随着下游需求回暖以及公司新产品团队更趋成熟，23 年WiNEX 有望进入规模化推广阶段，其高交付效率的特点或将在公司的运营数据上得到体现。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 为0.20、0.31、0.44 元/股。

    　　维持23 年80 倍PE，对应合理价值15.66 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。大模型产品商用节奏不及预期的风险；经营性回款不达预期的风险；医疗信创等政策对信息化需求拉动不及预期的风险。