2022 收入实现正增长，现金流压力增大

    　　公司2022 年实现营业收入30.93 亿元，同比+12.46%，归母净利润1.08亿元，同比-71.33%。其中，22Q4 营业收入12.22 亿元，同比+23.77%，归母净利润-0.32 亿元，同比-127%。22 年经营性现金流1 亿元，21 年同期为3.68 亿元。由于公司客户主要为医疗机构，22 年业务受疫情影响较大，预计23-25 年归母净利润分别为5.03/6.49/8.66 亿元（前值6.01/7.90/-亿元），23 年公司新老产品加速融合，24 年进入成长期，参考可比公司Wind一致预期平均29.0 倍24PE，考虑公司市占率居首位及WiNEX 加速推广，给予公司50.0 倍24PE，目标价15.12 元（前值11.20 元），维持增持评级。

    　　互联网医疗业务增长较快，医疗信息化业务增速下滑导致利润承压2022 年公司整体毛利率为43.69%，同比下降2.66pct。分业务来看，医疗卫生信息化收入25.28 亿元，同比增长9.40%，毛利率51.17%，同比下降2.11pct；互联网医疗健康收入5.63 亿元，同比增长28.38%，毛利率9.95%，同比基本持平。公司全年销售/管理/研发费率分别为16.03/6.85/10.15%，同比变动1.96/-0.38/0.85pct。由于低毛利互联网医疗增长较快、销售及研发费用增长较快等因素，公司短期利润承压。考虑到互联网医疗毛利率逐步提升、新产品落地模式更加成熟，公司有望回归较高盈利水平。

    　　WiNEX 标杆项目持续落地，优势覆盖区域加速扩展公司贯彻“1+X”战略，持续推动以WiNEX 系列产品为核心的业务拓展，2022 年公司签订千万级WiNEX 项目28 个，占公司千万级项目订单总数的43%。新一代 WiNEX 系列产品实现在复星健康集团、泰康集团医学中心、北京大学人民医院、复旦大学附属华东医院、上海申康智慧医院“三统一”项目等多个项目的标杆落地。其中，北京大学人民医院项目是基于WiNEX平台打造的业技融合、模式创新、持续迭代的数字化医院新标杆，有望带动公司在华北区域的业务拓展，看好公司后续业务开拓与市占率提升。

    　　互联网医疗加速成长、结构转型，后续并表亏损有望下降22 年公司创新业务收入保持高增，“云医”纳里健康/“云药”沄钥科技/ “云险” 卫宁科技分别实现营收1.51/4.58/1.59 亿元， 分别同比增长2.97%/33.24%/39.43%，各子公司均受不同程度宏观疫情因素及子公司所处发展阶段的投入必要性影响均仍处亏损状态， 净利润分别为-0.37/-1.66/-1.51 亿元，亏损分别同比扩大59.83%/135.32%/24.55%。创新业务并表净利润-1.45 亿元，亏损同比扩大55.64%。考虑到公司创新业务仍处发展期，今年将实现收入继续高增，并表亏损有望下降。

    　　风险提示：Winex 推广低于预期；市场竞争加剧。