业绩回顾

    　　收入及利润表现基本符合市场预期

    　　卫宁健康公布2022 业绩：实现收入30.93 亿元，同比+12%；归母净利润1.08 亿元，同比-71%；扣非归母净利润1.19 亿元，同比-44%。4Q22 单季度看，实现收入12.22 亿元，同比+24%；归母净利润-0.32 亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.07 亿元，同比基本持平。公司收入及利润表现基本符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入端克服疫情影响增长稳健，利润端受股权激励、减值计提等扰动短期承压。收入端，公司核心业务医卫信息化板块收入2022 全年同比+9.4%、4Q22 单季度同比+24%（4Q21 增速仅为2.4%），公司克服疫情不利因素影响增速同比改善。利润端，2022 年公司合计计提各项减值准备约2.7 亿元（2021 年同口径下为2.5 亿元），由于公司采用迁徙率法且4Q22 疫情影响回款导致应收账款等减值准备计提维持高位，我们预计1Q23 回款逐渐恢复，2023 年减值准备影响有望减弱。我们还原应收账款坏账计提、商誉减值、股权激励、子公司亏损等扰动后，2022 年经调整净利润约5.3 亿元，同口径下同比-9%，表现优于表观利润。

    　　大单表现亮眼，3 月订单环比改善，行业需求渐进复苏。2022 年全年公司中标65 个千万元级以上订单（21 年同期为36 个），其中WiNEX 贡献28个，表现亮眼。我们根据公开第三方数据的统计显示，1Q23 公司中标订单金额同比+5%，呈现复苏趋势，我们认为后续WiNEX 的规模化放量落地有望进一步提升订单的头部集中趋势。关注AI+医疗、医卫数据要素落地进展。医疗+AI 应用场景丰富，公司积极布局AI 前沿研究，已连续5 年发布医疗人工智能报告并与研究机构、下游医院客户持续推进合作。此外，去年底以来政策多次提及支持公共数据要素参与市场化流转，我们认为，医疗数据与民生相关、增值潜力大有望率先试点，头部医疗IT 厂商有技术及数据资源储备，建议持续关注后续落地进展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年收入预测基本不变；考虑后续应收账款收回节奏和股权激励费用仍存在一定不确定性，下调2023 年盈利预测28%至4.18 亿元。引入2024 年收入及盈利预测46.08/6.91 亿元。考虑订单新签到确收有一定周期，预计公司2024 年业绩恢复正常经营节奏，同时近期行业估值中枢上行，我们维持跑赢行业评级，上调目标价36%至15 元（切换至2024 年SOTP），较当前股价有17%的上行空间。当前股价对应40 倍的2024 年市盈率。

    　　风险

    　　应收账款回款进度不及预期；创新业务亏损持续扩大；政策落地不及预期。