业绩回顾

    　　3Q22 业绩略低于我们预期

    　　公司公布2022 年三季度业绩：实现收入7.75 亿元，同比+4.9%；实现归母净利润0.73 亿元，同比-50.6%；实现扣非归母净利润0.57 亿元，同比-56.8%。公司3Q22 收入增速环比改善，但三季度局部疫情散发仍一定程度上拖累公司业务开展及确收节奏，收入表现略低于我们的预期；公司成本中刚性的人力相关支出占比较大、费用端持续投入，利润略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　核心软件收入保持稳健。3Q22，公司核心医疗软件及技术服务同比+6.3%，克服疫情影响保持稳健；互联网医疗收入同比+32.9%，增速亮眼；硬件业务同比-16.9%，收入占比同比-3.9ppt。毛利率短期承压、费用率有所上升影响利润表现。3Q22 公司综合毛利率45.2%，同比-5.9ppt，主要由于毛利率相对较低的互联网医疗收入占比提升导致；3Q22 公司继续扩充营销网络、投入新一代智慧医疗产品开发，销售费用率/研发费用率分别同比+3.9/4.0ppt，综合影响下公司利润表现承压。合同负债环比有所消化，现金流持续向好。3Q22 公司合同负债余额为2.13 亿元，同比+73.6%，环比-9.9%；公司继续加强回款管理力度，3Q22 销售商品收现同比+19%，还原4Q21 客户延期付款承诺文件影响后同比+15%。我们认为若4Q22 公司确收等业务节奏进一步恢复，收入增速及盈利水平有望好转。

    　　千万元大订单持续进展，WiNEX 落地较为顺利。前三季度疫情散发影响医院客户预算及招投标进度，公司累计新签订单金额和去年同期基本持平，但千万元级大单达到39 个(上年同期为29 个)，3Q22 单季贡献13 个；其中WiNEX 3Q22 累计贡献17 个千万元级大单，占比近半。多重政策利好之下2023 年展望积极。我们认为，近期国产化向医疗行业渗透有望加速系统集成、软件适配替换等需求释放，此外国产化适配及改造对软件厂商技术实力提出要求，行业集中度有望进一步向头部厂商集中；叠加贴息贷款为下游客户补充现金流，我们认为行业景气度有所提振，后续订单增速有望好转。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到今年前三季度疫情散发影响，我们下调2022/2023 收入预测3.8%/3.6%至31.33/38.36 亿元，下调2022/2023 盈利预测15.6%/17.6%至4.26/5.78 亿元。考虑到近期板块估值中枢有所上行，我们维持跑赢行业评级，提高目标价10%至11 元（切换至2023 年SOTP），目标价对应55/41 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有16.0%的上行空间，当前股价对应48/35 倍2022/2023 年市盈率。

    　　风险

    　　收入确认进度不及预期；创新业务亏损持续扩大；政策落地不及预期。