投资要点：

    　　事件：卫宁健康发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入18.71 亿元，同比上升6.13%；归母净利润1.4 亿元，同比下降46.08%；扣非净利润1.26 亿元，同比下降42.64%。

    　　收入符合预期，硬件销售占比下降，收入结构优化。公司单三季度实现营业收入7.75 亿元，同比上升4.94%，符合市场预期。前三季度公司医疗核心软件销售和技术服务收入同比增长6.29%，收入占比从2021 年同期的69.50%提升至69.60%，硬件销售业务收入同比下降16.85%，收入占比从16.58%下降至12.99%，互联网医疗健康业务收入同比增长32.88%，占比从13.90%提升至17.41%。收入结构优化明显。

    　　披露前三季度订单整体金额同比持平，下游行业需求仍受疫情冲击。根据公司公告，2022年1-9 月公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比基本持平，其中千万级项目39个（包含WiNEX 项目17 个），上年同期为29 个，数量及金额同比均增长较快。

    　　预计Q4 后信创等新需求将带来大量商机，订单增速拐点有望出现。2022 年底前医院可申请中央财政贴息2.5pp 期限2 年贷款，用于医疗设备等采购。医疗设备往往与IT 系统配套，如CT\MT\彩超等可能与PACS 影像系统，急诊、重症监护设备与ICU 手麻系统等。

    　　院内医疗IT 需求可能恢复。

    　　三季度薪酬支付规模扩大，收入结构变化导致毛利率同比下降，利润短期承压。公司前三季度毛利率44.81%，同比减少5.14pct，预计主要由于低毛利的互联网医疗业务占比提升、同时疫情导致订单实施周期变长、实施成本增加。单三季度薪酬支出金额同比增长49.8%为2020Q4 后最高的一个季度。以上因素叠加，公司单三季度归母净利润7313.66 万元，同比下降50.6%；单季度扣非净利润5713.31 万元，同比下降56.8%，利润短期承压。

    　　维持“增持“评级。由于疫情影响仍然持续，预测部分2022 年收入延后确认，小幅下调2022 年收入预测为31.42 亿元，原预测为31.95 亿元，维持2023-2024 年收入预测为38.52、46.72 亿元，由于主要下调低毛利的硬件业务收入，对于利润影响较小，同时考虑公司互联网业务亏损可能减少，维持2022-2024 年净利润预测为4.21、5.04、6.25 亿元。

    　　对应2022 年PE 估值49 倍。考虑到1）新产品研发投入将在2023 年后起量，2）回款受疫情一次性冲击，疫情结束后有望恢复正常，3）且目前公司仍为医疗IT 行业市占率第一领军，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，疫情对医院客户收入影响风险。