1H22 业绩略低于我们预期

    卫宁健康公布2022 上半年业绩：实现收入10.96 亿元，同比+6.98%；归母净利润0.67 亿元，同比-40.1%；扣非归母净利润0.69 亿元，同比-21.3%。2Q22 单季度看，实现收入6.50 亿元，同比-4.3%；归母净利润0.35 亿元，同比-63.9%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比-55.8%。局部地区疫情散发致项目交付及招投标进度延后，公司整体业绩略低于我们预期。

    发展趋势

    收入受部分地区疫情拖累增速放缓。分地区看，1H22 上海/华北地区受疫情影响收入同比-7%/基本持平，其他地区/华中/华南分别实现+15%/+38%/+13%的同比增速。毛利率受费用支出刚性影响短期承压。公司营业成本主要为人力相关的刚性支出如工资、激励费用等，1H22 毛利率同比下降约4.6ppt至45%。新签订单增速承压，但千万元大单表现良好。疫情影响医院客户招投标进度，公司1H22 新签订单金额和去年同期基本持平，但千万元级大单达到26 个（上年同期为16 个）。履约义务及合同负债增速可观。截至1H22，公司累计已签订合同但尚未履行完毕的履约义务达12.5 亿元（同比+22%），其中公司预计9.4 亿元将于2022 年度确认收入。同时1H22 公司合同负债余额达2.36 亿元，较2021 年末环比增长16%，增速稳健。加强回款管理、现金流表现显著提升。公司持续加强回款管理力度1H22 成效显著，销售商品收现比达到93%同比提升15ppt，经营性现金净额缺口同比大幅收窄31%。我们认为公司目前在手订单仍较充沛，随着下半年疫情好转，客户招投标、项目实施及确收回归正常节奏后，公司业绩有望好转。

    WiNEX 落地加速，大单贡献亮眼。WiNEX 从先行实施转化为正式项目合同进展顺利，1H22 贡献11 个千万元级订单，我们认为后续WiNEX 项目进入交付确收阶段对公司收入增长贡献将逐步体现；复星健康合作项目打造建设标杆、线上线下交付部署方式提高效率，我们认为未来有望进一步打开民营医院市场空间且有助于长期盈利改善。创新业务疫情下收入增长亮眼、短期利润承压。纳里健康/沄钥科技/卫宁科技1H22 收入同比分别实现+72%/+41%/+413%的高增速，利润端受疫情影响亏损幅度有所加大。

    盈利预测与估值

    考虑到上半年疫情影响，我们下调2022/2023 年收入预测4.3%/4.8%至32.58/39.82 亿元，下调2022/2023 盈利预测9.6%/10.4%至5.05/7.02 亿元。维持跑赢行业评级，考虑近期行业估值中枢下行，下调目标价17%至10 元（基于2022 年SOTP，对应41/30 倍2022/2023 年市盈率）。较当前股价有41%的上行空间。当前股价对应30/22 倍2022/2023 年市盈率。

    风险

    应收账款回款进度不及预期；创新业务亏损持续扩大；政策落地不及预期。