投资事件：公司发布2022 年中报：收入10.96 亿元，同比增长6.98%；归母净利润6,689.72 万元，同比下降40.09%；扣非归母净利润6,892.68 万元，同比下降21.25%。

    医疗IT 业务中软件及服务占比提升，下游需求依然旺盛。报告期内，公司医疗IT 业务收入高达9.17 亿元，同比增长2.29%，其中高毛利率的软件销售及技术服务业务收入达7.78 亿元，同比增长10.12%，占总收入比例达71.03%，同比提高2.02 个百分点；硬件销售业务收入1.38 亿元，同比下降26.95%。由于云药、云医等业务快速增长，互联网医疗健康业务整体收入达1.79 亿元，同比增长40.69%，占总收入比例达16.34%，同比提升3.91 个百分点。主要因为疫情管控影响，公司报告期内新签合同订单金额略有增长，但大订单增长明显，千万级项目数达26 个，比如青岛市城阳区人民医院、四川省凉山彝族自治州第一人民医院等项目，去年同期仅为16 个，大订单数量级金额均呈现明显增长趋势。整体而言，公司高毛利率的软件及技术服务业务占比提升，收入结构进一步优化，互联网医疗健康业务继续维持高增长，下游需求旺盛。

    多细分赛道继续高成长，互联网医疗服务业务成长性良好。云医方面，报告期内纳里健康平台实现运营GMV 1.46 亿元，同比增长超过一倍。2022 年H1 纳里健康收入达3430.95 万元，同比增长72.04%，收入实现高速增长。云药方面，沄钥科技打通院内到院外医、药、健、险运营体系，目前公司拥有超过六十家商保机构、千余家医疗机构和八万多家药房的生态合作伙伴，并在300 多座城市实现了开展O2O 业务的能力。

    2022 年H1 沄钥科技收入为1.45 亿元，同比增长41.27%。云险方面，卫宁科技承建的省级医保信息平台项目进入验收阶段，并且拓展省级医保信息平台项目二期工作和向医疗机构推广医保费用预警分析系统、DRG/DIP 系统。2022 年H1 卫宁科技收入高达6114.86 万元，同比增长412.90%，业务实现超高速增长。

    公司推进战略升级，从“双轮驱动”升级为“1+X”战略。年初公司将“双轮驱动”

    战略（双轮即传统的医疗IT 业务和创新的互联网+医疗健康业务）升级为“1+X”战略。

    “1”是基于统一中台的WiNEX 系列产品，并依托卫宁数字健康平台WinDHP 的行业数字基座开展“+X"战略，X 包含数据服务创新、互联网医院、医药险联动等数字健康应用场景。新战略有望进一步提升公司各产品间的协同性，持续丰富医疗数字生态。

    投资建议：我们预计2022/2023/2024 年收入分别为36.82/49.40/63.77 亿元，归母净利润分别为5.30/7.50/10.23 亿元，对应PE 29.7/21.0/15.4 倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。

    风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢