2021 年业绩承压。公司2021 年全年营业收入为27.50 亿元,同比增长21.34%;实现归母净利润3.78 亿元,同比下降22.99%;归母扣非净利润为2.12 亿元,同比下降43.20%;经营性净现金流3.68 亿元,同比下降5.71%。2021 年公司整体毛利率为46.35%,较2020 年下降7.73 个百分点,主要是并表子公司沄钥科技业务毛利率较低导致,扣除该业务后的毛利率为51.43%,较2020 年略有降低。2021 年,公司医疗卫生信息化业务收入23.11亿元(占营收比84.04%),同比增长9.33%,毛利率53.28%,下降1.90pct,其中,核心产品软件销售及技术服务业务收入(合计占营收比67.88%)同比增长12.55%;硬件销售业务收入(占营收比16.16%)同比下降2.40%。互联网医疗健康业务收入4.39 亿元(占营收比15.95%),同比增长191.61%,毛利率9.80%,下降29.21pct。费用方面,2021 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.08%/7.23%/9.30%。

    22Q1 迎来良好开局。 2022 年一季度实现营收4.46 亿元,同期增长29.25%;实现归母净利润0.32 亿元,同比增长121.73%;扣非归母净利润0.31 亿元,同比增长3842.44%;经营性净现金流-0.99 亿元。公司主营业务中,医疗卫生信息化业务收入(占营收比82.49%)同比增长25.90%,其中,核心产品软件销售及技术服务业务收入(合计占营收比73.90%)同比增长41.33%;硬件销售业务收入(占营收比8.59%)同比下降35.10%。互联网医疗健康业务收入(占营收比17.51%)同比增长48.81%。

    WiNEX 产品持续迭新,市场持续拓进。截至2021 年末,公司服务的各类医疗卫生机构用户达6000 余家,其中包括400 余家三级医院,用户遍布全国除台湾、香港以外的32 个省市自治区及特别行政区,是同行业客户覆盖最广的公司之一。2021 年,公司持续开发WiNEX 产品家族、智慧医院、智慧卫生及互联网+医疗健康等产品,研发投入共5.49 亿元,占营业收入的19.96%,WiNEX 系列产品持续迭新,落地交付不断推进。截止2021 年末,WiNEX 产品已在全国220 余家医院落地,覆盖25 个省份,兼顾多类型医疗机构。

    订单增幅显著。2021 年,新签合同订单金额同比增长超过25%(2020 年主要受疫情影响,为公司历史上首次新签合同订单金额同比负增长),若与2019 年度调整后同口径数据相比增长仍超过20%,已呈现改善变化趋势;其中千万级项目36 个(上年为41 个),千万级项目数量有所减少但合同订单金额同比增长约16%,同时助力上海250 余家医疗机构开展面向便捷就医服务场景的数字化转型,实现流程再造和智慧创新。2022 年一季度,公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比增长超过35%,较2021 年度增速超过25%有所提高;其中千万级项目15 个(包含WiNEX 项目6 个),上年同期为2 个,数量及金额同比均大幅增长;销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约37%(若扣除2021 年第四季度客户延期付款承诺文件带来的收款影响约4000 万元,则同比增长约26%)。

    创新业务持续推进,营收大幅增长。2021 年“云医”纳里健康实现营收1.47 亿元,同比增长45.69%;2022 年一季度实现营收0.15 亿元,同比增长221.89%。截止2021 年末平台提供互联网医疗应用服务的医疗机构累计达7400 余家,注册用户近4000 万人,服务人次突破3 亿,日HTTP 最高请求数2.6 亿次,已完成收费在线问诊订单150 余万次;因各地政策因素,未实现收费的在线服务订单合计5000 余万单。“云药”沄钥科技2021 年实现营收3.43 亿元,同比增长55.06%;2022 年一季度实现营收0.64 亿元,同比增长41.02%。沄钥科技已战略聚焦于门诊补充险和住院补充险领域,构造“医药健险”的生态运营闭环,打造产品的服务壁垒,截至2021 年末,RiNGNEX 平台已与人保、太保、泰康、众安等50 余家商保机构开展合作,覆盖了16 省300 余座城市,接入超过200 家医疗机构和8 万余家药房。“云险”卫宁科技2021 年实现营收1.14 亿元,同比增长352.04%;2022 年一季度实现营收0.19 亿元,同比增长311.07%。截至2021 年末,卫宁科技已累计中标/承建21 个省平台项目,直接中标17 个省级医疗保障信息平台项目,其中2021年新增中标12 个,分别是天津、四川、甘肃、西藏、新疆生产建设兵团、云南、上海、江苏、辽宁、内蒙古、山东和河南项目。

    盈利预测与投资建议。公司作为国内医疗信息化龙头企业,将双轮驱动升级为“1+X”战略,全面助力医疗机构数字化转型。我们认为,受到疫情影响导致的招投标放缓趋势逐步改善,我们预计2022 年公司医疗卫生信息化、互联网医疗健康营收增速分别为17%、45%,毛利率基本稳定,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.99/6.33/7.84 亿元,对应EPS 分别为0.23/0.29/0.37 元,给予2022 年动态PE 40-45 倍,六个月合理价值区间为为9.20-10.35 元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

    风险提示。传统业务招投标持续滞后,创新业务推进不及预期。