事件：公司发布2021 年报，收入27.5 亿（+21.3%），归母净利润3.78 亿（-23%），扣非净利2.12 亿（-43.2%），经营性现金流3.68 亿（-5.7%）。22Q1 财报，22Q1 收入4.46 亿（+29.3%），归母净利润3176 万元（+121.7%），扣非净利增长38.4 倍至3057 万元，经营性净现金流从去年同期的-1.98 亿减少到-9868 万元。

    多重因素导致公司2021 年业绩表现不佳。公司2021 年业绩不理想主要是三方面原因：1）核心业务增长慢，医卫IT 业务同比增长9.3%，其中软件和技术服务收入同比增长12.6%，主要由于20 年新签合同受疫情影响下降，导致21 年项目实施及确认受影响；2）信用减值、资产减值损失大幅增加，20 年两项减值合计1.4 亿元，而21 年达2.5 亿；3）毛利率下降，软件和技术服务毛利率下降3.6pct，硬件业务毛利率下滑1pct，互联网医疗业务虽然在并表沄钥科技的影响下收入同比大增191.6%，但毛利率从39%下降到9.8%。

    22Q1 收入、回款和订单情况均较为理想。今年以来各项经营指标均有改善，Q1 收入同比增速近30%，其中，软件与技术服务收入同比增速达41.3%；新签合同同比增速超35%，超千万级项目数从2 个增加到15 个，表明今年下游需求旺盛；销售商品和提供劳务收到的现金同比增长37%，高于收入增速；计提的资产减值、信用减值损失也转回1171 万元。上述指标改善一方面由于21 年合同额同比增长超25%，另一方面21Q4 疫情等因素导致的延期确认与付款得以在22Q1 落地。

    最差时候可能已经过去，期待WiNEX 产品加速推广。21 年公司业绩不佳，一方面由于疫情影响需求和交付，另一方面也与加大新产品推广有关。截至21 年末，WiNEX 已在全国25 个省份220 家医院落地， 22Q1 的千万级订单中，WiNEX 项目有6 个，说明新产品正逐渐得到客户认可。此外，公司21 年创新业务亏损对归母净利润的影响达9285 万元，考虑到在线诊疗及医药服务的收费率依然很低，随着疫情防控常态化以及政策逐步明朗，预计公司创新业务亏损情况有望改善。

    考虑到疫情可能带来的影响，我们下调了公司业绩预测，预计22-24 年EPS 分别为0.23/0.32/0.45 元(原预测22-23EPS 为0.42/0.61 元)。据可比公司估值水平，给予公司22 年38 倍PE，对应目标价8.74 元，维持买入评级。

    风险提示

    新产品落地不及预期风险；行业竞争加剧风险