事件：公司发布 2021年年度报告与2022年一季度报告。2021年实现营业收入27.5 亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降23.0%。2022年Q1实现营业收入4.5 亿元，同比增长29.3%；实现归母净利润3176.3 万元，同比增长121.7%。

    疫情影响项目验收，互联网医疗表现亮眼，多因素致使利润承压。 1）医卫信息化业务：2021 年实现收入23.1 亿元，同比增长9.3%；其中软件销售及技术服务实现收入18.7 亿元，同比增长12.6%。受疫情影响，项目验收及回款有所滞后，公司医卫信息化业务增速较过去几年有所放缓，但2021 年公司新签合同订单金额同比增长超过25%，较2020 年已有明显改善；其中千万级项目达到36 个，数量尽管有所减少，而合同订单金额同比增长约16%，部分延后确认的收入将于后续集中表现。2）互联网医疗业务：2021 年实现收入4.4 亿元，同比增长191.6%，收入占比提升至16.0%。2021 年公司利润表现不及预期，除疫情带来的验收回款进度延后影响外，主要系公司互联网创新业务亏损加大、减值损失增加等多因素负向拖累。其中纳里健康平台累计服务人次突破3 亿，医疗机构突破7400 家，运营类业务收入占比大幅提升，后续盈利能力有望改善；沄钥科技并表后，影响公司综合毛利率表现，但RiNGNEX平台已接入超过200家医疗机构和8 万余家药房，积极打通院内外外医、药、健、险运营体系，后续伴随战略投入、加盟商费用等一次性影响有望减小，改善利润表现。此外，公司2021 年减值损失计提金额达到2.5 亿元，同比增加81.2%，主要系下游回款进度拉长，且公司计提比例高于业内同行等因素所致；而参考公司及行业过往的回款情况，实际坏账比例较低，大部分计提减值有望得到转回。

    WiNEX 研发及落地进展良好，“1+X”战略升级。2021 年，WiNEX 产品已在全国220 余家医院落地，覆盖25个省份。其中，上海市浦南医院上线WiNEX13个核心系统仅历时40天，成为快速部署的成功案例，为后续全面铺开、快速切换打造标杆。2022 年，公司将双轮驱动升级为“1+X”战略，即基于统一中台的WiNEX 系列产品，实现医疗卫生服务资源数字化，并依托WinDHP 在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等X 个数字健康应用场景，持续丰富医疗数字化生态。

    下游需求依然刚性，Q1 表现向好。2021 年国家陆续发布多项医疗、医保信息化相关政策，其中多项政策对电子病历、智慧管理、智慧服务等相关模块建设提出定量评级目标，下游医疗机构的项目规划及招投标有望集中于2022 年开启。我们认为，尽管近期国内疫情反复或影响项目实施交付进度，但下游仍然存在刚性需求，拉长时间维度看，行业景气度或有望维持。2022 年Q1，公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比增长超过35%，较2021 年度增速超过25%有所提高；其中千万级项目15 个（包含WiNEX项目6个），上年同期为2 个，数量及金额同比均大幅增长；销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约37%，若扣除2021 年第四季度客户延期付款承诺文件带来的收款影响约4000 万元，则同比增长约26%。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司EPS 分别为0.21 元、0.27 元、0.33 元。伴随政策持续落地催化，行业迎来景气度拐点，医疗医保信息化建设有望迎来新一轮投入周期；公司是国内医疗信息化综合解决方案的第一梯队厂商，WiNEX技术与落地进程领先，互联网医疗拓展顺利且亏损有望逐步收窄，虽然疫情对收款交付提出考验，但相关需求只是延后而非减弱，公司在手订单充足，有望持续受益，我们对公司长期发展潜力看好，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进力度不及预期，医院内生改革动力不足，疫情反复影响交付，行业竞争加剧等。