2021 年业绩基本符合业绩预告；1Q22 业绩超过我们预期卫宁健康公告2021 年业绩：实现收入27.5 亿元，同比增长21.3%；归母净利润3.78 亿元，同比下滑-23.0%；扣非归母净利润2.12 亿元，同比下滑43.2%。单季度来看，公司4Q21 实现收入9.87 亿元，同比增长10.3%；归母净利润1.18 亿元，同比下滑58.8%；扣非归母净利润-7,877 万元，同比下滑1.83 亿元。公司业绩与先前公告的业绩预告区间相符。

    　　公司公告2022 年一季度业绩：1Q22 实现收入4.46 亿元，同比增长29.2%；归母净利润3,176 万元，同比大幅增长122%；扣非归母净利润3,057 万元，同比增长2,980 万元。1Q22 公司医疗信息化行业收入同比提升25.9%，相较4Q21 2.4%的同比增速实现大幅改善；1Q22 核心的软件与服务收入同比增长41.3%（4Q21 该项增速为4.5%），硬件销售收入同比下滑35%，核心软件业务表现强势、收入结构向好。1Q22 公司项目交付改善、确收及时跟进，业绩表现超过我们预期。

    　　发展趋势

    　　财务表现向好，2022 开年积极。计提风险释放，利润端表现回暖：2021 年由于采用迁徙率法，当期计提应收账款坏账准备同比增长至约9 千万元，拖累公司利润端表现。还原创新业务子公司亏损、坏账计提、股权激励等阶段性扰动因素后，2021 年经调整净利润相较2020 年基本持平，1Q22 同口径经调整净利润则取得超过150%的高速增长。2022 年伴随收入增长、回款状况改善，我们预计利润受压困扰将逐步消除。毛利率有所回升：2020 年合同额负增长拖累2021 年软件及服务收入增速，叠加实施人员股权激励费用增加拉高成本项等因素，2021 年软件及服务毛利率下滑至63%；1Q22 随着收入结构转好，公司综合毛利率环比回升1.2ppt。新签订单额亮眼，合同负债大幅提升：1Q22 公司新签合同订单额同比增速达35%，与之相应的，公司合同负债在4Q21 同比提升27%、1Q22 同比上涨52%，订单端良性增长，2022 年有望持续兑现。（更多评论见第三页）盈利预测与估值

    　　考虑到疫情不确定因素影响业务实施与回款，我们下调公司2022/2023 年收入预测4.1%/5.3%至34.1/41.8 亿元；考虑到计提应收账款坏账准备影响公司利润，我们下调2022 年净利润预测8.8%至6.37 亿元，维持2023 年净利润预测基本不变。同时，综合考虑近期市场整体估值中枢有所下行，我们下调目标价29%至12 元（基于2022 年SOTP），目标价对应44x/30x 2022/2023年P/E。较当前股价有55%的上行空间。当前股价对应26x/19x 2022/2023年P/E。

    　　风险

    　　应收账款回款进度不及预期；创新业务亏损持扩大；政策落地不及预期。