核心业务增长平稳，可转债利息导致利润增速低于收入。公司今年新增并表沄钥科技对收入同比口径带来一定影响，我们将软件+技术服务作为核心业务指标来分析，1-9 月软件及技术服务收入增长17.3%，7-9 月相关业务收入增长18.9%至5.18 亿，增速较上半年有所提升。其他业务方面，硬件业务1-9 月收入基本与去年同期持平，互联网医疗健康业务在并表沄钥科技的影响下增636.1%。前三季度毛利率与上半年保持一致，发行可转债带来每季度1100 万左右利息计提，导致利润增速低于核心业务收入增长水平。

    　　新产品落地节奏加快，WiNEX 推广迎来拐点的判断得到验证。2021 年是公司新一代产品WiNEX 推广拐点，也是产品力、实施交付能力全面提升的关键节点。WiNEX 自发布以来，经历种子用户试点(20H1)-小范围试点(20H2)-小范围推广(21H1)阶段，产品成熟度、客户认可度、实施经验积累方面都取得较好进展。截至21H1，WiNEX 在全国落地约70 家，而截至3 季度末，落地医院数已达140 家，验证了我们此前对公司WiNEX 产品进入增长拐点的判断。下半年将进入更大范围推广阶段，新产品将进入全面推广期。

    　　关注公司依托新一代产品实现竞争力和效率的提升。未来1 年来看，公立医院高质量发展、公共卫生投入加大，有望对行业需求有正面影响。国家区域医疗中心建设、智慧医院评级等政策也将带来较好订单预期。而更重要的是，我们认为公司WiNEX 为代表的新一代系统在竞争力和实施效率方面都将较老一代系统提升，从而对公司未来市场份额和经营效率产生积极影响。

    　　财务预测与投资建议

    　　考虑到可转债导致当期财务费用增加，我们调整了业绩预测预计21-23 年EPS 为0.29/0.42/0.61 元(原预计为0.31/0.44/0.61 元)。由于公司开启云化阶段，我们认为应与国内各细分领域云业务龙头可比，认为公司合理估值水平为2021 年的63 倍市盈率，对应目标价18.27 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期；WiNEX 落地不及预期