事件：

    　　公司发布2021 中报，21H1 实现营收10.24 亿(+29.1%)，归母净利润1.12 亿(+49.6%)，扣非净利润0.88 亿(+20.7%)。由此推算，21Q2 营收6.80 亿(+31.9%)，Q2 归母净利润0.97 亿(+54.7%)，Q2 扣非净利润0.87 亿(+40.5%)。

    　　核心观点

    　　业绩增速持续回升，毛利率和净利率水平边际改善。公司今年新增纳里健康并表对收入同比口径带来一定影响，我们将软件+技术服务作为核心业务指标来分析。上半年公司软服收入增长16.5%至7.07 亿，Q2 则增长26.1%至4.74 亿，增速较Q1 的0.87%大幅提升。此外，21H1 软件、技术服务毛利率分别较去年同期提升2.3 和11.0pct，带来软服业务毛利率整体提升4.2pct 至64.6%，21Q2 单季度净利率达到14.4%，较去年提升3.4pct。我们认为，WiNEX 在2021 年加速推广，是公司业绩和利润率实现双提升的关键因素。

    　　新产品落地节奏加快，WiNEX 推广迎来拐点。2021 年是公司新一代产品WiNEX 推广的拐点，也是公司产品力、实施交付能力全面提升的关键节点。

    　　WiNEX 自发布以来，经历了种子用户试点(20H1)-小范围试点(20H2)-小范围推广(21H1)阶段，产品成熟度、客户认可度、实施经验积累方面都取得较好进展。截至21H1，WiNEX 已在全国落地约70 家，另有300 余家医疗机构有建设意向。下半年将进入更大范围推广阶段，新产品将进入全面推广期。

    　　短期看订单景气度较好，长期看竞争力和效率有望进一步提升。从未来1 年来看，三甲医院新建院区密集审批与建设、公共卫生投入加大，都将对行业需求有正面影响。国家区域医疗中心建设、智慧医院评级等政策，也将带来较好的订单预期。此外，我们认为公司WiNEX 为代表的新一代系统，在竞争力和实施效率方面都将较老一代系统提升，从而对公司产生积极影响。

    　　财务预测与投资建议

    　　预计公司21-23 年EPS 为0.31/0.44/0.61 元。公司开启新产品推广进程，我们认为应与各细分领域云业务龙头可比，合理估值水平为2021 年69 倍PE，对应目标价21.39 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期