2021 年一季度收入基本符合我们预期，利润略低于预期卫宁健康公告2021 年第一季度业绩：1Q21 实现营业收入3.4 亿元，同比增长24.0%；归母净利润1,433 万元，同比增长21.9%；扣除非经常性损益后净利润为77.5 万元，同比下滑92.8%。公司收入端基本符合预期，利润端略低于预期，主要原因为公司软件业务一季度增速放缓，拉低公司毛利率。

    　　发展趋势

    　　疫情滞后影响拉低软件收入，全年复苏态势依旧确定。在疫情影响下，2020 年公司新签订单金额增速有所波动，其对于收入端的影响主要集中在2021 年一季度体现，导致公司一季度软件销售及收入服务收入增速放缓（同比增长0.9%）；而硬件收入方面，由于去年疫情下交付较为困难，2020 年基数相对较低，2021 年一季度收入取得较快增长（同比增长43.4%），收入结构的变化导致公司一季度整体毛利率整体出现下滑，进而带来扣非归母净利润的下滑。但从一季度订单的状况来看，我们追踪到公司一季度订单相比2020/2019 年均有较高增长，随着其一季度订单在随着数个季度转化为收入，同时考虑到公司经营的季节性，一季度收入占比从历年来看均相对较低，因此我们判断公司全年业绩的复苏态势依旧具有较高的确定性，预计软件及服务收入能够取得30%以上的较快增长，同时毛利率端也能够维持相对平稳的表现。

    　　创新业务进展顺利，互联网医疗继续兑现。云医：子公司纳里健康一季度实现收入453 万元，同比提升41%；纳里健康平台累计覆盖医疗机构数量超过6,600 家。卫宁互联网一季度实现收入258万元，同增30%，其统一支付业务新增覆盖医疗机构100 余家，新增交易额超过110 亿元，同比增速约达100%。云险：卫宁科技累计中标1+6 即1 个国家医保局项目与6 个升级医保信息平台项目；一季度收入461 万元，同比增幅达136%。云药：公司新发布的钥世圈“医药健险整合运营”SaaS 服务平台RiNGNEX 与上海市静安区卫健委共建的区域性云药房已成功落地，我们预计钥世圈全年收入将超过3 亿元，在并表后首年对公司的收入端起到有力的支撑作用。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022 年收入预测基本不变，考虑到公司2021 年互联网医疗等毛利率相对较低的业务收入占比将有所提升，我们下调2021/2022 年净利润预测8%/8%至6.99/9.35 亿元。维持跑赢行业评级以及24 元目标价（基于2022 年SOTP 分部加总估值法）。

    　　目标价较当前股价有35%的上行空间，当前股价对应55/41 倍2021/2022 年市盈率。

    　　风险

    　　新产品市场推广及落地不及预期；创新业务发展不确定性。