事件描述

    　　公司发布2020 年年报，全年实现营业收入22.67 亿元，同比增长18.79%；实现归母净利润4.91 亿元，同比增长23.26%；实现扣非归母净利润3.73 亿元，同比增长9.15%。

    　　事件评论

    　　收入增长符合预期，首次披露互联网医疗健康业务数据。2020 年疫情对公司业务正常的实施交付过程造成一定影响，但即使在这样的情况下，公司全年仍实现约19%的收入增长，体现下游需求的相对刚性的同时，也与公司当前偏项目制的业务属性相关。值得一提的是，公司互联网医疗业务进展顺利，并首次披露并表内数据，2020 年相关业务实现收入1.50 亿元，同比增长83.82%，毛利率约为39.01%，同比下降2.72 个百分点。具体来看，纳里健康、钥世圈、卫宁科技收入分别实现56%、24%、46%的增长，而卫宁互联网（单体）收入有所下滑，同时公司创新业务亏损幅度亦有所扩大，对公司整体净利润产生负面影响。

    　　产品化能力提升毛利率水平，资产减值损失拖累利润释放。盈利能力方面，公司毛利率提升2.66 个百分点至54.08%，一方面得益于业务结构的优化，软件业务占比提升、硬件业务占比下降，另一方面亦反应公司产品能力的持续提升，软件业务毛利率提升4.87 个百分点；同时公司2020 年加大费用管控，在全年计提约1.2亿元股权与期权激励摊销的基础上，整体期间费用率仍实现0.13 个百分点的下降。

    　　但2020 年公司资产与信用减值损失合计约1.4 亿元，同比大幅增长52.5%，拖累利润释放，判断或与下游短期支付能力受疫情影响相关，但考虑医疗机构属性，其支付能力相对有所保障，后疫情时代公司周转率、坏账损失等指标有望逐步恢复。

    　　产品升级驱动新成长，重申公司长期投资价值。公司于2020 年4 月发布新一代智能数字化医疗健康科技产品WiNEX，已在数十家医疗机构推进建设，2021 年有望大范围复制扩张。WiNEX 产品推出后，一方面下游客户购买与存量替换的需求有望贡献增量收入，另一方面其中台化技术与微服务架构有望进一步提升产品化率，从2020 年毛利率与人均产值的提升上已初步得到验证。基于长期视角，医疗信息化是典型的成长行业，而公司凭借健全的渠道布局、不断的产品创新，有望持续攫取份额。考虑创新业务亏损与员工激励摊销，预计2021~2023 年实现归属净利润6.02/8.67/10.87 亿元，对应当前PE 为65x/45x/36x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 下游客户信息化开支不及预期；

    　　2. 公司WiNEX 产品推进不及预期；

    　　3. 公司互联网医疗业务拖累利润释放。