一季报受多重因素干扰，在手订单驱动 公司19 年增长

    24 日晚公司发布2018 年年报及2019 一季报，公司2018 年实现营收及归母净利润为25.93/1.32 亿元，同比增长13.41%/1.12%，公司2019 年一季报实现营收及归母净利润为5.97/0.20 亿元，同比增长-6.42%/-59.41%,略低于预期。Q1 业绩变动的主要因素是1、通讯订单上升的同时，产品交付及客户提货均有所推迟；2、受装备型号调整影响，特种产品订单及交付均低于预期；3、天津保理公司不再并表导致少数股东权益同比减少80.3%。公司连续获得大客户爱立信国内外订单，我们预计19-21 年EPS 为0.43/0.59/0.78 元，下调至“增持”评级。

    三费管控良好，高毛利业务占比不断提升

    18 年公司归母净利润增速低于营收增速主要原因是研发费用同比增长30.2%，天津保理公司计提资产减值对归母净利润影响约1675 万元，剔除减值影响公司18 年归母净利润增速为14.6%。分产品收入看，公司原有低毛利通信电缆及光纤光缆业务占比YoY-9.84pct，非同轴线缆高毛利业务占比上升，公司转型升级不断取得成果。18 年公司销售费用率3.92%（YoY+0.53pct），管理&研发费用率9.92%（YoY+1.02pct），财务费用率2.19%（YoY-0.07pct），整体看三费管控良好。同时受益应收账款的管理以及保理贷款净增加额的减少，公司2018 年经营现金流开始转正。

    公司重视研发投入，新产品和新市场落地可期

    公司2016-2018 年研发投入费用为1.02/1.00/2.03 亿元，对应公司研发投入占营收比重分别为5.1%/4.4%/7.8%，2016-2018 公司研发人员数量为257/302/412 人，可以发现公司持续加大对新产品的研发和设备投入。目前公司已经为客户提供5G 射频PCB 产品，并为华为送样测试高速信号互联解决方案。此外，公司承接了上海诺基亚贝尔的5G 用高低频一体化测试天线（28GHzRFmodule 和3.5GHzRFmodule）项目，已经完成了装配和初步测试，在研上发取得突破性进展，未来新产品和新市场落地可期。

    大客户订单持续落地验证行业景气和公司产品竞争力

    我们认为19 年全球运营商在4G 投资方面仍将持续投入，国内FDD 重耕和流量增长将带动4G 投资。近日公司连续获得大客户爱立信国内（产品种类份额约62.36%）和海外（中标金额约6000 万美元）订单，无论从金额还是份额上，验证了行业景气和公司在基站配套产品领域的竞争力。我们认为在全球4G 景气延续的背景下，公司产品线有望保持稳健增长局面。

    5G 射频优质标的，未来有望受益于5G，下调至“增持”评级

    我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.43/0.59/0.78 元（调整前19-20 为0.44/0.60，调整原因主要考虑到公司研发投入占营收比例持续加大，上调了19-20 年研发费用），对应19-21 年PE 分别为29.9/21.9/16.6x，维持目标价14.08-15.40 元不变，下调至“增持”评级。

    风险提示：项目签订履行不及预期；5G 建设不及预期；军工业务不及预期。