事件：

    　　公司公告2022 年年报及2023Q1 季报，2022 年营收7.55 亿元（YoY-35.35%），归母净利润-7.13 亿元（YoY-128.72%），扣非归母净利润-7.87亿元（YoY-76.97%）。2023Q1 营收4.13 亿元（YoY-6.43%），归母净利润1.22 亿元（ YoY+63.38% ）， 扣非归母净利润1.18 亿元（YoY+175.09%）。

    　　投资要点：

    　　2023Q1 业绩增势明显，电影储备丰富：

    　　2023Q1 营收4.13 亿元（YoY-6.43%），归母净利润1.22 亿元（YoY+63.38%），扣非归母净利润1.18 亿元（YoY+175.09%），主要系公司主投主控电影《深海》等重点影片播出。

    　　（1）电影及衍生品相关业务：2022 年营收5.93 亿元，YoY -35.13%，毛利率13.13%（同比下降23.21pct），由于大部分项目上映计划被推迟，电影业务利润较2021 年下降。2023Q1，公司主投主控电影《深海》上映，累计票房9.19 亿元，位列春节档票房第五名；参投电影《满江红》《交换人生》《中国乒乓》累计票房50.37 亿元。主投主控电影《这么多年》定档五一节（截至4 月27 日，预售票房3566万，位列五一档票房第二），《我经过风暴》（参投）、《透明侠侣》（主投）分别定档5/6 月。此外，储备有《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》

    　　《草木人间》等电影预计将于今年上映。

    　　（2）电视剧业务：2022 年营收35.90 万元，主要剧集未到收入确认期。储备剧集《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺少卿游》等已与相关视频平台达成合作，其中《大理寺少卿游》《拂玉鞍》预计将于2023 年播出，此外储备有《我的约会清单》《照明商店》等剧集。

    　　（3）经纪及其他业务：2022 年营收1.61 亿元，YoY +10.20%，毛利率40.86%（同比下降10.42pct），艺人经纪业务持续增长。实景娱乐方面，2022 年底，扬州影视基地在部分具备联调试运行条件的影棚内进行了摄影棚联调测试工作，效果符合预期。

    　　成立光线动画，开发“中国神话宇宙”体系：

    　　（1）在2016 年成立动画电影厂牌“彩条屋”，至今出品动画电影总票房超110 亿，投资了超20 家动画公司，成为国内最大的动画电影公司。2022 年成立新动画电影厂牌光线动画，前期主要开发“中国神话宇宙”体系，目前该神话宇宙的世界观和重点人物、事件的框架已初步构建完成，部分项目在创作中，第一部《小倩》预计于明年上映；此外内部成立新动画制作部门，提升制作产能。

    　　（2）今年待上映电影有《茶啊二中》（定档7 月14 日）和《大雨》，同时储备有《哪吒之魔童闹海》（预计2024 年上映）、《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《八仙过大海》《大理寺日志》等。

    　　AIGC+动画有望开辟第二条增长曲线：

    　　AI 技术在其电影生产的应用体现在：（1）创意与剧本：公司每年超过数千个创意、剧本需要讨论判断；制作滚动项目六七十个，AI 技术目前可以应用在包括①对文学、新闻等高效智能检索及整理；②利用关键词生成故事梗概并搭建剧本框架；③探索人设多种可能性；④以图片或视频对剧本进行预演等场景。（2）产能、效率与品质：相较于真人电影，动画电影制作主要使用数字技术工具，因此AI 技术赋能动画电影制作会更快更显著，如动画表演/角色场景资产/动画特效等方向，也能提升表演和视效的品质。公司已开启AIGC 布局：3月，官宣将推出动画电影《去你的岛》，放出AI 技术制作的首张概念海报，宣布AI 将深度参与这部电影的开发和制作；接入百度文心一言；海外动画制作团队已经在摸索ChatGPT 在业务上的应用。

    　　盈利预测和投资评级：公司作为电影行业龙头，多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系，IP 储备丰富。此外，AI 技术赋能动画电影等内容制作，有望实现内容降本、增效、提质等全产业产能及工业化水平提升，基于此，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为7.78/12.67/15.30 亿元， 对应EPS 为0.27/0.43/0.52 元，PE 为38.55/23.66/19.60X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、疫情反复、估值中枢下移、技术不达预期等风险。