2022 年业绩符合我们预期，1Q23 净利润高于我们预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年营业收入7.55 亿元，同比降低35.3%；归母净亏损7.13 亿元，落入业绩预告亏损6.3~7.3 亿元区间；扣非归母净利润7.87 亿元。1Q23 营收4.13 亿元，同比降低6.4%；归母净利润1.22 亿元，同比增长63.4%；扣非归母净利润1.18 亿元。公司1Q23 净利润高于我们预期的8,500 万元，我们判断主要由于内容恢复下毛利率较好，以及猫眼娱乐等投资收益高于预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年受疫情及减值影响致亏。公司2022 年上映影片《狙击手》《十年一品温如言》《我是真的讨厌异地恋》《冲出地球》等，受疫情影响较多项目上映推迟，电影业务收入同比降低35.1%、毛利率同比降低23.2ppt 至13.1%；此外由于猫眼娱乐等参股公司受疫情影响，公司计提资产及信用减值准备合计7.4 亿元。我们认为公司2022 年亏损更多由于疫情对主营业务和参股公司的影响，公司业务板块布局日趋成熟，整体经营能力仍保持行业领先。

    　　1Q23《深海》《满江红》或贡献较高票房收入，投资收益亦有贡献。公司1Q23春节档主投出品《深海》截至目前含服务费票房9.2 亿元，体现了在动画电影上的工业化优势；参投影片《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》

    　　分别实现票房45.4/3.9/1.0 亿元。公司1Q23 毛利率25.3%，我们判断较多重点内容上映推动毛利率表现整体稳健；此外公司表示由于联营企业收益较好，录得投资收益0.58 亿元，我们判断或来自猫眼娱乐等贡献。

    　　片单及IP 储备丰富，关注技术催化下降本增效、产能提升潜力。公司电影《这么多年》《我经过风暴》《透明侠侣》《茶啊二中》已定档，《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《草木人间》《大雨》等预计将于2023 年内上映，公司表示1H23 已上映/定档的电影数量超过2022 年全年，影片供给恢复至正常水平；剧集《大理寺少卿游》《拂玉鞍》等预计年内播出。此外，公司近期表示将加大对AIGC 技术领域投入，我们判断相关技术对于人工成本占比较高、产能确定性相对不足的动画电影生产或带来一定有益帮助。公司当前储备《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》等丰富动画片单，“光线动画”厂牌部分具体项目也已在创作中，我们建议关注技术催化下动画内容降本增效、产能提升的空间及可能的业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑短期内容上映及票房仍存在不确定性，下调2023 年净利润预测17.5%至7.46 亿元，维持2024 年净利润预测不变。现价对应2023/2024 年38.1/25.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于市场对于AIGC 赋能动画内容生产效率提升具备较好预期，公司作为龙头享受一定估值溢价，维持目标价10.8 元，对应42.5/28.0 倍2023/2024 年P/E，11.6%上行空间。

    　　风险

    　　重点内容票房表现不及预期，行业竞争加剧，生产效率提升不及预期。