报告摘要：

    事件：光线传媒 2022年实现营收7.55 亿元，yoy-35.35%，归母净利润-7.13 亿元，去年同期为-3.12 亿元。2023Q1 实现营收4.13 亿元，yoy-6.43%，实现归母净利润1.22 亿元，yoy+63.38%。

    点评：主业疫情承压，股权投资计提减值致亏损。公司2022 年受疫情影响大部分项目上映推迟且票房表现不佳，造成利润端下滑明显，2022 年毛利率为19.10%，yoy-19.17pcts，主要是核心主业电影及相关衍生业务受疫情影响毛利率下滑，2023Q1 毛利率为25.28%，yoy-0.10pcts。费用方面，2022 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.79%/14.76%，yoy-0.05/+7.39pcts，管理费用的增加主要是本报告期计提剧本及版权损失费。此外，公司2022 年对部分长期股权投资计提了减值约7.19 亿元。

    优质内容储备丰富，市占率有望持续提升。2023 年公司储备丰富且多元，电影方面目前已上映/定档的影片有8 部，后续还有《扫黑·拨云见日》

    《坚如磐石》等重点项目有望年内上映，公司重点动画项目《哪吒之魔童闹海》以及光线动画厂牌的首个作品《小倩》将于明年上映。疫情后的电影市场更加看重供给质量，在档期安排等方面边际改善的情况下，光线传媒依靠较强的创作能力和丰富的精品佳作储备，有望实现市占率的持续提升。

    AI 赋能动画电影降本增效，IP 价值迎来重估。1）AI 能够大大缩短公司的动画制作流程，实现降本增效，公司已在内部部署对 AI 技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点。3 月22 日公司官宣将小说《去你的岛》改编为动画电影，并发布了首张电影海报，海报全部由AI 制作完成。未来有望进一步将AI 技术用于内容生产中，降低系列作品创作周期，保持IP 热度。2）同时AI 能够通过多模态能力快速实现小说、动画、视频等内容形式的转化，公司旗下拥有哪吒、姜子牙等多款经典动画IP，AI 加持下有望推出更多衍生作品，释放IP 价值。

    投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润为7.19/9.53/11.00亿元，同比增长-/32.56%/15.50%，EPS 为0.24/0.32/0.38 元，对应PE为40x/30x/26x，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进度不及预期风险、票房不及预期风险。