事件

    　　公司发布22 年半年度报告，上半年实现收入5.83 亿（YoY-22.78%），归母净利润2.00 亿元（YoY-58.67%），扣非归母净利润1.45 亿元（YoY-68.21%），位于此前业绩预告的中位数偏下。

    　　二季度，实现收入1.42 亿元（YoY-72.44%），归母净利润1.26亿元（YoY-56.07%），扣非归母净利润1.02 亿元（YoY-61.16%）。

    　　简评

    　　1、上半年经营业绩显韧性，关注《深海》年内定档归母净利润同比降幅小于票房收入降幅，凸显公司经营韧性。2022 年二季度，公司共有1 部影片上映，《我是真的讨厌异地恋》的票房为1.65 亿，较去年3 部影片合计票房9.11 亿下降81.9%，而公司二季度扣非后归母净利润为1.02 亿，同比下降61.16%，下降幅度低于票房下降速度，凸显公司经营韧性。

    　　分业务看，（1）电影及衍生业务：上半年收入为4.77 亿元，同比减少27.37%，毛利润1.19 亿元，同比减少66.86%，毛利率减少29.63pct 至24.86%。

    　　（2）经纪业务及其他：上半年收入1.06 亿元，同比增长165.63%，毛利润为0.63 亿元，同比增长301.50%，毛利率较去年同期提升20.01pct 至59.14%，拉动公司整体盈利情况，看好经纪及其他业务的可持续性。

    　　投资方面，公司对联营和合营企业的投资收益一季度为-4,347.25 万元，二季度为4,662.98 万元，上半年合计315.73 万元，华晟领飞等投资基金上半年并未再对利润端形成拖累。

    　　近期影视行业复苏迹象明显，公司受益可期。上半年上海、北京等大票仓因疫情出现封控措施，导致影院营业率下降，全国营业率一度跌落至40%以下，对影片票房情况和排片产生较大影响。但是，近期行业供需复苏迹象明显，今年暑期档综合票房已于8 月13 日超过去年整个档期，同时政策也对电影消费给予较大支持，电影局宣布8 月至10 月为惠民消费季并补贴1 亿元消费券，多因素有望共同推动影视行业下半年复苏，公司或可受益。公司2022 年储备10 余部真人影片和《深海》《茶啊二中》《大雨》等动画影片，结合目前宣布定档至上映周期缩短，建议关注后续影片的定档情况。

    　　看好《深海》正式定档提升业绩表现。公司主投主控的动画电影《深海》于近期发布了首支预告片，经历7 年制作周期，将于年内上映。预告片除了出现影片主人公“参宿”以外，还展示了制作团队耗时2 年研发的“粒子水墨”动画效果，将中国水墨风与3D 技术结合进行视觉呈现。根据2020 年重磅动画《姜子牙》正式定档，结合当时同处于疫情后的行业复苏周期，公司动态市盈率超过50 倍的情况，我们预计此次《深海》正式定档及近期影视行业回暖将同样提升公司估值弹性。

    　　展望未来，公司有超10 部动画电影项目正在顺利推进，后续影片储备丰富。一方面，动画电影系列化趋势明显，如《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》等此前获得较好口碑的影片续集正在制作中；另一方面，《凤凰》《最后的魁拔》《小倩》等全新影片也在不同制作进程中。公司在国内动画电影龙头地位稳固，动画电影项目储备丰富，而动画电影长制作周期的特点（通常在 4 年以上），也确保了短期内在细分领域较难有强劲的竞争对手出现。

    　　2、财务情况

    　　1）盈利能力：2022 年上半年，公司实现毛利润1.81 亿元（YoY-52.40%），毛利率31.08%（-19.35pct）；二季度，毛利润0.69 亿元（YoY-77.57%），毛利率48.77%（-11.15pct）。上半年，电影及衍生业务营业成本的增长拖累毛利率水平。

    　　2）费用情况：降本增效继续，期间费用控制良好。2022 年上半年，公司期间费用率5.41%（较去年同期+1.60pct），二季度期间费用率11.18%（较去年同期+7.98pct）。公司二季度各期间费用随营业收入同比减少，但是部分固定成本造成期间费用率略有增长，具体情况如下：

    　　销售费用：2022 年上半年，销售费用0.03 亿元（YoY-4.58%），销售费用率0.54%（较去年同期+0.10pct）；二季度，销售费用0.01 亿元（YoY-22.73%），销售费用率0.92%（较去年同期+0.59pct），主要系二季度上映影片数量减少，因此宣传费减少所致。

    　　管理费用：2022 年上半年，管理费用0.32 亿元（YoY-7.48%），管理费用率5.49%（较去年同期+0.91pct）；二季度，管理费用0.17 亿元（YoY-10.25%），管理费用率12.12%（较去年同期+8.40pct），费用率上升主要系人工费用相对刚性，且占管理费用比例较大。

    　　财务费用：2022 年上半年，财务费用-0.12 亿元（YoY-31.15%），财务费用率-2.14%（较去年同期+0.26pct）；二季度，财务费用-0.07 亿元（YoY-22.63%），财务费用率-5.06%（较去年同期-3.26pct），主要系上年同期银行存款利息较多所致。

    　　3、投资建议：行业近期供需逐步回暖，同时电影局发布电影惠民消费季及1 亿元消费券政策，共同推动行业复苏。公司影片储备丰富，真人电影方面，公司储备《坚如磐石》等10 余部影片保证业绩基本盘；动画电影方面，看好《深海》下半年上映带来的估值弹性。我们预计公司2022-2023 年营业收入为19.14/24.50 亿元，同比增长63.9%/28.0%，归母净利润7.51/10.11 亿元，同比增长341.1%/34.5%，8 月24 日收盘价对应PE 为35.65/7.26x。

    　　风险提示：重要档期观影人次下降、观众对票价敏感度提升的风险、疫情扩散风险、排期与宣发失误风险、影片上映延期风险、同档期影片竞争激烈风险、影片票房不及预期风险。