21 年内生主业归母净利约6.7 亿，维持“买入”评级公司21 年营收11.68 亿元，同增0.74%，归母净亏损3.12 亿元，由盈转亏，业绩符合预告（亏损3.1-3.6 亿元）；22Q1 营收4.41 亿元，同增83.94%。归母净利润0.75 亿元，同降64.41%。扣非后归母净利润0.43 亿元，同降77.82%。

    　　公司拟每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。我们预测公司 22-24 年归母净利为7.33/10.16/12.33 亿元，EPS 0.25/0.35/0.42 元，可比公司 22 年 PE 均值 23X，给予公司 22 年 PE 31X，目标价7.75 元，维持“买入”评级。

    　　21 年净利下降主要因会计处理变更及计提减值，内生主业经营稳健21 年净亏损主要因：1）投资的相关公司会计处理变更。公司投资的两家合伙企业华晟领势、华晟领飞自21 年执行新准则后，调整对其投资项目的核算方法，增加公允价值计量且其变动计入损益。21 年市场波动造成账面公允价值下降，调减21 年净利5.3 亿元；2）计提减值准备4.8 亿元，其中主要为对猫眼计提的长期股权投资减值损失4.4 亿元。22Q1 净利下降主要因上述公允价值变动影响。公司内生主业经营稳健，剔除公允价值变动影响后，公司21 年归母净利约6.7 亿元（不含减值准备），22Q1 约为1.51 亿元。

    　　电影业务相对稳定，《人潮汹涌》、《你的婚礼》贡献突出21 年电影及衍生业务营收9.14 亿元，同降 2.86%，表现较稳定。公司主投、发行的电影项目《人潮汹涌》21 年春节档票房超7 亿元；低成本电影《你的婚礼》票房近8 亿元，投资回报率较高，再次证明公司在此类的类型片上所具有的成熟经验和驾驭优势。

    　　电影储备充足，多部动画大作制作中，有望为业绩带来支撑公司电影项目储备丰富，22 年预计上映电影作品包括《我是真的很讨厌异地恋》《新秩序》《坚如磐石》等；预计年内上映的动画电影包括《深海》《茶啊二中》等。另外《哪吒2》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《凤凰》等动画电影的制作均在推进中。

    　　电影制作行业龙头，内生主业经营稳健，维持“买入”评级结合年报披露电影上映计划和制作进度，我们调整公司 22-24 年盈利预测至7.33/10.16/12.33 亿元（22-23 年前值9.84/12.11 亿元），对应 EPS0.25/0.35/0.42 元，可比公司22 年 PE 均值23X，考虑到公司动画电影领先，且其毛利率相对较高，我们给予公司22 年 PE 31X，调整目标价至7.75元（前值10.54 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响行业复苏进度、项目制作进展不及预期。