主营业务经营稳健，2022 年片单丰富。2021 年公司整体营收11.68 亿元（同比+0.74%），归母净利-3.12 亿元（同比-207.09%），主要一方面2021 年非上市企业全面执行新准则后，公司投资的合伙企业公允价值变动影响，此外计提长期股权投资减值损失4.58 亿元。若剔除合伙企业公允价值变动影响，公司仍取得归母净利润为6.73 亿元（不含减值准备）。我们认为在行业仍受较大疫情影响下，表现出公司稳固的行业经营实力和抗风险能力。2021 年，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元。
2022 年后续计划上映7 部真人电影及4 部动画电影，数量突出类型多样。
2021 年，公司电影业务收入9.14 亿元（同比-2.9%），占总收入比重78.3%，毛利率36.3%（同比-23.5pct）。2021 年，公司新上映电影8 部，参与投资、发行并计入收入的影片总票房约为28.15 亿元，占全国电影票房比重5.9%，电影票房收入占公司参与电影合计票房比重32.7%。公司主投、发行电影《人潮汹涌》成为2021 年春节档口碑黑马，收获超过7 亿元票房；五一档影片《你的婚礼》取得将近8 亿元的票房成绩，中低成本高回报影片再次成功。
2022 年，除已上映的三部主投、发行电影《狙击手》、《十年一品温如言》和《我是真的讨厌异地恋》（4 月29 日上映）外，计划上映真人电影包括参投影片《新秩序》（7 月8 日）和主投、发行影片《我们的样子像极了爱情》（8月4 日）、《坚如磐石》（后期制作中）、扫黑题材电影《扫黑〃拨云见日》、家暴题材电影《我经过风暴》、主旋律电影《中国乒乓》、奇幻喜剧电影《交换人生》。同时，优势动画电影项目方面，《深海》《茶啊二中》已送审，预计年内上映的动画电影包括《深海》、《茶啊二中》、《冲出地球》、《大雨》。
电视剧业务注重精品化，稳步推进。2021 年，公司电视剧业务收入1.07 亿元（同比-30.6%），占收入比重9.15%，毛利率37%（同比+17.7pct）。2021年公司参投网剧《云顶天宫》7 月11 日在腾讯视频播出，主投、发行网剧《无法直视》11 月19 日在爱奇艺播出。目前，古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》已拍摄完成、待播出；改编自人气漫画的网剧《大理寺少卿游》已在顺利进行中，《她的小梨涡》、《我的约会清单》、《如果某天我孤独死去》、《十九年间谋杀小叙》、《照明商店》等项目均按照各自节奏顺利推进中。
艺人经纪业务上升为公司第二大主营，实景娱乐业务加快落地。2021 年，公司艺人经纪业务收入实现1.47 亿元（同比+129.8%），占收入比重12.55%，毛利率51.3%（同比+17.9pct）。公司将继续加强对于优质、潜力艺人、编剧、导演的挖掘和培养，深挖内容衍生业务的增长点。此外，实景娱乐业务板块预计2022 年底完成扬州影视基地一期工程建设工作，二期部分项目的规划设计和报批工作也在同步推进中。
盈利预测与估值模型：2022Q1，公司营收4.41 亿元（同比+83.94%），公司归母净利0.75 亿元（同比-62.41%），若剔除合伙企业公允价值变动影响，归母净利为1.51 亿元。2022Q1，公司计入的总票房约为12.04 亿元。公司分项业务假设如下：1）电影业务：我们预计2022-2024 年，中国电影总票房分别为448.41 亿元、583.54 亿元和671.77 亿元，同比分别-5%、30%和15%，其中国产片总票房预计分别为358.73 亿元、437.65 亿元和470.24 亿元。同时考虑到公司2022年预计上映精品电影数量丰富以及持续优质电影生产能力，我们预计2022-2024 年公司电影总票房占全国国产电影总票房比重分别为21%、20%和22%，同时我们预计公司电影票房收入占公司电影总票房比重分别为25%、28%和30%。2）电视剧业务整体发展稳健，我们预计2022-2024 年公司电视剧业务收入同比增速分别为5%、5%和5%；3）艺人经纪业务：我们认为公司内容业务板块和艺人经纪板块已形成紧密联动，预计2022-2024 年艺人经纪业务收入占总收入的比重分别为10%、12%和13%。
采用PE 估值法，参考可比公司2022 年24 倍PE 估值，考虑到公司在行业中的规模优势和优质内容龙头公司地位，我们给予公司2022 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为7.8-9.1 元/股。采用PB 估值法，我们预计公司2022-2024 年全面摊薄BPS 分别为3.54、3.91、4.39 元/股，参考可比公司2022 年平均2.35 倍PB，给予公司2022 年3.5-4.0 倍PB估值，对应合理价值区间12.39-14.16 元/股。出于审慎性原则，我们结合PE 和PB 两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司2021 年合理价值区间为10.10 元/股-11.63 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示：公共卫生事件突发 ，公司影片上映进度安排不及预期。