投资要点

    　　事件：光线传媒发布2021 年报及2022 年一季度报。2021 年公司实现营业收入11.68 亿元，同比增长0.74%；归母净利润-3.12 亿元，同比下降207.09%；扣非后归母净利润-4.45 亿元，同比下降289.40%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元。2022 年一季度实现营业收入4.41亿元，同比增长83.94%；归母净利润7458.94 万元，同比减少62.41%；扣非后归母净利润4289.41 万元，同比减少77.82%。

    　　公司2021 年归母净利润为-3.12 亿元，由2021 年公司投资的两家合伙企业执行新准则后调整投资项目的核算方法导致，剔除公允价值变动影响的归母净利润为6.73 亿元（不含减值准备），同比增加131%。2022 年一季度电影收入增加带来营业收入同比大幅增加，合伙企业执行新准则、电影成本增加等原因导致归母净利润同比下降，剔除合伙企业公允价值变动影响后归母净利润为1.51 亿元。

    　　影视项目稳步推进，2022 动画电影值得期待。1）电影方面，2021 年公司参与投资、发行并计入报告期总票房约28.15 亿元，《人潮汹涌》成为2021年春节档口碑黑马，《你的婚礼》验证了公司在低成本高回报类型影片上的制作优势，主旋律电影《革命者》表现优秀。2022 年一季度上映《狙击手》、《十年一品温如言》，总票房约为7.67 亿元，《我是真的讨厌异地恋》

    　　于4 月29 日上映，当日票房位列内地排名第一，《新秩序》、《我们的样子像极了爱情》预计暑期上映。2）剧集方面，公司2021 年电视剧/网剧业务利润同比增长，受益于演员片酬上限规定，未来剧集成本有望下降，目前储备的剧集中，《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺少卿游》等剧集已与相关视频平台达成合作。3）动画方面，公司在动画电影赛道优势明显，《深海》《茶啊二中》《冲出地球》等预计2022 年上映，数量有望创历年之最。

    　　经纪及其他业务高速增长，扩大协同效应。2021 年，公司经纪及其他业务实现营业收入1.47 亿元，同比增长129.75%，规模超过电视剧业务成为公司第二大收入来源。多位潜力艺人的知名度及商业价值持续提升，为公司带来了更多影视业务合作资源和协同效应。投资业务方面，公司收到参股公司现金分红同比大幅增长，有效增加了公司的现金储备。

    　　盈利预测：光线传媒影视主业稳步推进，动画电影值得期待，经纪及其他业务具有较大潜力。结合当前行业及公司情况，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为7.51/10.09/12.49 亿元，对应当前股价（2022年4 月29 日）的PE 分别为28.3/21.1/17.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：影视作品销售市场风险、预付账款金额较大风险、疫情有关风险