事件：

    公司公告，2021 年实现营收11.68 亿元，同比增长0.7%；归母净利润 -3.12 亿元，同比下降207.1%，亏损主要系合伙企业公允价值变动影响导致，若剔除此影响，公司21 年归母净利润为6.73 亿元（不含减值准备）。

    公司公告，22 年一季度实现营收4.41 亿元，同比增长83.9%；归母净利润0.75 亿元，同比下降62.4%；若剔除合伙企业公允价值变动影响，22Q1 归母净利润为1.51 亿元。

    投资要点：

    主业经营稳健，会计准则变更导致业绩承压。随着国内疫情得到有效控制，影视行业逐步迎来复苏。据国家电影局数据，中国电影市场总票房为472.58 亿元，较2020 年增长131.5%，已恢复到2019 年票房的73.5%，蝉联全球票房榜首；其中，国产电影票房为399.27 亿元，占总票房的84.49%。21 年公司参与投资、发行并计入票房的影片总票房约为28.15 亿元，代表性的比如《人潮汹涌》、《你的婚礼》、《革命者》、《误杀2》

    《以年为单位的恋爱》等。21 年出现亏损，主要系非上市企业全面执行新准则后，公司投资的两家合伙企业调整对其投资项目的核算方法导致了对公司业绩的不利影响；但该影响不涉及公司目前的现金状况，不涉及公司主营业务及核心竞争力，不涉及公司日常项目的正常推进。

    储备项目丰富，未来可期。公司IP 项目丰富，逐步迎来收获期，《我是真的讨厌异地恋》

    已经于22 年4 月29 日上映，《新秩序》将于7 月8 日上映，《我们的样子像极了爱情》

    将于8 月4 日上映，部分电影项目如《冲出地球》已制作完成，《深海》、《茶啊二中》已送审，《坚如磐石》、《扫黑·拨云见日》等影片在制作中。动画电影方面，《哪吒2》、《西游记之大圣闹天宫》、《深海》、《大雨》、《茶啊二中》、《姜子牙2》、《大鱼海棠2》、《凤凰》、《最后的魁拔》、《八仙过大海》、《大理寺日志》、《相思》、《小倩》、《朔风》等影片都在有条不紊的推进中。

    动画电影及其衍生品利润率水平较高，产业战略已初现格局。动画电影制作周期较长，但利润率水平一般高于真人电影，且动画电影成本相对可控、系列化后成本将大幅摊薄，若能形成大IP 则具备长生命周期价值。长期来看国产动画电影票房相比日美等成熟市场尚有较大提升空间，未来有望占整体票房份额20%以上。光线计划每年平均推出5 部以上动画电影，其旗下彩条屋投资超过20 家动漫产业链上下游公司，涵盖大部分中国顶级动漫制作团队，预计3-5 年内国内无与之相竞争的优质动画内容稳定产出者。

    投资分析意见：考虑局部疫情影响的范围和持续性高于我们之前的预期，，因此下调 22-23年盈利预测，预计22-23 年公司归母净利润7.89/10.43 亿元 (原预测为10.43/12.96 亿元)，新增24 年利润预测为12.76 亿元，对应22-24 年PE 为27/20/17X。考虑到公司具备优秀内容制作能力，且公司账面资金充沛，资产负债率低，维持“增持”评级。

    风险提示：政策监管变化风险；内容投入效果不及预期。