公司披露2021 年和2022Q1 报告，2021 年公司实现营业收入11.68 亿元，同比增速0.74%，因投资企业调整投资项目核算方法导致归母净利润录得-3.12 亿元，不考虑减值准备的归母净利润为6.73 亿元。2022Q1 公司实现营业收入4.41亿元，同比增长83.94%，实现归母净利润0.75 亿元，下降62.41%，不考虑减值准备的归母净利润为1.51 亿元。
投资项目核算方法调整造成短期扰动，不改长期基本面优势，一季度已有改善。公司 2021 年取得归母净利润为-3.12 亿元，根据此前公告，该亏损系2021 年非上市企业全面执行新准则后，公司投资的两家合伙企业调整对其投资项目的核算方法导致的；但该影响不涉及公司目前的现金状况，不涉及公司主营业务及核心竞争力，不涉及公司日常项目的正常推进。2021 年公司净现金流入增加8.95 亿元，年末货币资金与交易性金融资产合计为29.21 亿元，经营活动产生的现金流量金额大幅增加3856.32%；剔除合伙企业公允价值变动影响，公司取得归母净利润为6.73 亿元（不含减值准备），继续体现了与行业优势地位相称的盈利能力。2022Q1 公司公司实现营业收入4.41 亿元，同比增长83.94%，归母净利润0.75 亿元，剔除公允价值变动的归母净利润为1.51 亿元，即合伙企业公允价值变动为0.76 亿元，已有所改善。
《深海》已送审，2022 年动画电影上映数量有望创新高。公司在动画电影生产领域具备显著优势，《深海》《茶啊二中》已送审，预计将于年内上映，此外《冲出地球》《大雨》也有望在2022 年上映，从而创造上映数量历年之最。公司系统梳理中国神话传说、故事、人物、事件等，已初步形成中国神话宇宙的世界观和人物谱系，为后续国产动画电影开发积累动能。《哪吒2》
《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》
《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《朔风》等动画电影的推进工作都在有条不紊的进行中。
类型片打法成熟，中低成本高回报锚定业绩基础。2021 年公司影片总票房为28.15 亿元，其中《人潮汹涌》成为2021 年春节档口碑黑马，取得超7 亿元票房；《你的婚礼》取得近8 亿元票房，投资回报可观，表明公司在低成本高回报的类型片上已经有丰富的经验和驾驭优势，能够为公司业绩打下基础。
电影《我是真的讨厌异地恋》《我们的样子像极了爱情》将分别于2022 年4月29 日、8 月4 日上映，且均由公司艺人主演；犯罪动作电影《新秩序》将于7 月8 日上映；张艺谋导演的反腐、警匪题材电影《坚如磐石》在后期制作中；由五百导演的扫黑题材电影《扫黑·拨云见日》在制作中；此外，家暴题材电影《我经过风暴》、主旋律电影《中国乒乓》、奇幻喜剧电影《交换人生》等项目也在推进中，上述项目预计将于年内上映。其他电影项目如《她的小梨涡》《透明人》均已招募演员，预计年内开机制作。
剧集、艺人经纪等业务稳步推进，持续优化公司营收结构。剧集业务方面，2021 年公司确认了《山河明月》、《云顶天宫》、《无法直视》等项目投资收入，剧集业务利润较上年同期增长，另有《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》（已拍摄完成待播出）、《大理寺少卿游》等多部剧集已与视频平台达成合作。艺人经纪方面，2021 年经纪业务同比增长129.75%，占营收的比 重为12.55%，同比增加7.05pct，主要得益于公司培养的丁禹兮、任敏等艺人商业价值不断提升。实景娱乐方面，扬州影视基地19 个摄影棚已完成17个，超级水景基地拍摄棚稳步推进，预计2022 年底一期工程得以完成，该项目已入选“2022 年江苏省重点文化和旅游产业项目”名单。
国内电影供给回升，行业复苏利好公司发展。2021 年，国内电影行业努力克服疫情持续反复等不利影响，全年新上映电影数量554 部，较2020 年增长81.6%，已基本恢复至疫情前的供给水平。当前，国内头部公司影片储备数量多、类型多，行业发展向头部集中，随着疫情缓解，大量优质作品有望面世。
同时，消费者对优质内容的观影需求仍然旺盛，在观影限制取消后，积压的消费需求释放有望提高场均人次，推动线下场景进一步复苏。公司作为国内影视龙头之一，电影质量优异，2021 年光线系出品影片票房占总票房比例为25%；在发行端，票房规模也常年稳居十名内。考虑到公司成本管控得当，2016 至2020 年毛利率基本维持在40%-50%区间，在疫后复苏的大环境下，公司将延续稳定盈利能力，实现业绩进一步增长。
投资建议：根据公司现有业务情况及我们对未来的预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.40/10.81/12.39 亿元，分别对应22.86/17.76/15.50 倍市盈率，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：政策及监管环境的风险；影视作品销售的市场风险；影视剧项目的季节性风险等。