业绩回顾

    　　2021 年及1Q22 业绩基本符合市场预期

    　　公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年营收11.68 亿元，同增0.7%；归母净亏损3.12 亿元，位于业绩预告修正公告亏损3.1~3.6 亿元区间，同比转亏；扣非归母净亏损4.45 亿元。1Q22 营收4.41 亿元，同增83.9%；归母净利润7,459 万元，同降62.4%；扣非归母净利润4,289 万元。公司表示剔除合伙企业公允价值变动影响后2021 年归母净利润为6.73 亿元（不含减值准备），符合市场预期；1Q22 收入高于预期，我们判断主要由于投资比例上升、电影项目确认收入高于预期，归母净利润符合预期。此外，公司2021 年拟每10 股派发现金股息2 元（含税）。

    　　发展趋势

    　　2021 年疫情影响电影业务表现，资产减值叠加准则变更致全年亏损。内容领域，公司2021 年参与投资、发行电影总票房约28.15 亿元，同比下降58.5%，主要由于疫情下部分项目撤档或票房不及预期；电视剧/网剧业务及艺人经纪业务利润均同比增长。但产业投资方面，由于合伙企业华晟领势、华晟领飞自2021 年起全面执行新准则，投资项目增加公允价值计量且其变动计入损益，致公司调减年度净利润5.32 亿元；同时由于疫情对参股公司影响，计提资产减值损失4.81 亿元，致全年亏损。我们判断资产减值为疫情下短期影响，同时公司表示合伙企业实际经营情况较好、伴随投资项目股价企稳和IPO项目推进有望持续带来收益回报，我们判断未来相关影响有望逐步减弱。

    　　1Q22 收入高增长，投资收益仍产生负面影响。公司参与并计入1Q22 的影片总票房约12.04 亿元，其中《狙击手》贡献较高（截至3 月7 日贡献收入1.85~2.05 亿元），《以年为单位的恋爱》《十年一品温如言》亦在各档期表现较好；我们判断公司影片投资比例日益提升，驱动收入快速增长。1Q22 投资收益-3,440 万元，主要由于资本市场波动、持有基金投资公司市值持续回撤。

    　　内容储备丰富，关注《深海》《坚如磐石》等重点影片定档及表现。公司项目储备丰富，真人电影方面，《我是真的讨厌异地恋》《新秩序》《我们的样子像极了爱情》分别定档4 月29 日/7 月8 日/8 月4 日，《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《我经过风暴》《中国乒乓》《交换人生》等影片在制作中。动画电影方面，公司预计年内上映影片包括《深海》《茶啊二中》《冲出地球》《大雨》，上映数量有可能创造历年之最；《哪吒2》《姜子牙2》《大鱼海棠2》等均在推进中。我们建议关注疫情影响减弱后重点内容上映对全年利润的推动。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年21.1 倍/16.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于投资收益和疫情下影片票房表现存在不确定性，下调目标价10.4%至10.19 元，对应26 倍2023 年市盈率，较当前股价有55.3%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复，重点影片无法如期上映或表现不及预期，投资项目减值风险。