事件：光线传媒发布2021年年报，2021 年实现营收11.68亿元，同比增长0.74%，归母净利润-3.12 亿元，同比下降207.09%；扣非归母净利润-4.45 亿元，同比下降289.40%。亏损主要系合伙企业公允价值变动影响导致。

    点评：主营业务表现稳健，动画电影双线发展。公司2021 年亏损主要系合伙企业公允价值变动影响导致，剔除变动后主营业务归母净利润6.73亿元（不含减值准备），表现稳健。据国家电影局数据，中国电影市场总票房为472.58 亿元，较2020 年增长131.5%，公司全年参与投资、发行并计入本报告期票房的影片总票房约为28.15 亿元，其中主投、发行的电影项目《人潮汹涌》取得票房7.62 亿元，成为春节档黑马，《你的婚礼》累计实现票房7.89 亿元，成为公司以中低成本获得高回报的又一成功案例。电视剧方面，《山河月明》《云顶天宫》《无法直视》等项目均已确认收入，利润水平也持续增长。动画电影方面，公司目前正通过彩条屋和光线动画双线推进，神话电影宇宙也已进入制作筹备中，项目储备丰富，预计未来每年能够上线2-3 部动画电影。

    艺人经纪业务发展迅速，协同效应下有望降低影视制作成本。公司2021年经纪及其他业务收入1.47 亿，同比增长129.8%，毛利率达到51.28%，同比提升17.85pcts，在营收中占比提升至12.55%，整体业务规模及利润水平快速提升的同时，高商业价值艺人也能够和影视业务形成协同效应，有效降低制作成本。

    后续项目储备充足，22 年关注重点影片《深海》《坚如磐石》。公司22 年计划上线17 部影片，同时计划制作44 部电影、17 部剧集，储备丰富，电影《狙击手》《十年一品温如言》已上线，分别实现票房6.01 亿元、1.67 亿元，大盘疲软下表现出色，后续重点影片《深海》已送审，《坚如磐石》处于后期制作中，建议关注上线后表现。

    投资建议：考虑到疫情影响，预计公司2022-2024 年实现归母净利润7.66/10.66/13.66 亿元，同比增长345.81%、39.14%、28.18%，EPS 为0.26/0.36/0.47 元，对应PE 为25x/18x/14x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险、项目进度不及预期风险、票房不及预期风险