首次覆盖给予“买入”评级。初灵信息是国内5G 接入全产业链布局者。在万物互联时代，边缘计算能力和生态建设成为市场竞争焦点，公司深入布局固移智能连接（5G+Fixed）+数据处理（DPI）+AI 三大边缘计算核心能力，助力企业数智化改造。公司深耕大数据产业链，已采集超过30 个省级运营商的流量数据，DPI 技术得到运营商认可，具备龙头优势；随着5G 行业和企业数智化应用推进，垂直行业边缘应用型DPI（安全、物联网类）将迎来蓬勃发展。同时，公司商誉减值风险得到释放，客户结构不断优化，新业务持续拓展，叠加股权激励的推进，业绩有望开启加速增长。

    本文核心回答三个问题：

    网络可视化与物联网未来空间如何？在“宽带中国”战略及移动互联网快速发展带动下，网络可视化市场规模增长迅速。2020 年末，我国网民规模达到9.89 亿，互联网普及率达70.4%，根据《2020 年中国网络可视化市场分析报告》，网络可视化行业规模预计增长至接近300 亿元。同时，新技术的快速发展带动网络可视化产业的边际不断拓宽，物联网的扩张也有力支撑社会数字化转型。未来三到五年，网络可视化产业将迎来黄金发展期。

    公司大数据接入和应用业务整体情况如何？公司持续布局大数据生态链，已形成大数据接入、运营商大数据应用、视频大数据应用、商业智能大数据应用四大业务板块。业务方面，公司探索从单向服务向边缘计算生态改造转型。

    客户方面，公司在广电转型背景下持续优化客户结构，聚焦运营商市场，多个中标项目为业务发展提供有力支撑，并积极开拓政企与大中型企业市场。

    产品方面，公司持续聚焦构建“5G 固移智能连接+数据处理+AI 三大边缘计算能力，并持续开发企业微信的SaaS 微加应用，未来发展值得期待。

    公司未来整体潜力如何？截至2020 年底，公司商誉减值基本已计提完毕，商誉风险得到释放。同时，为促进经营目标的实现，公司通过回购股份实施股权激励计划，在2019 年净利润0.47 亿元的基础上，未来三年净利润的目标增长率分别为70%，150%，250%。公司商誉减值，回购，股权激励三管齐下，有望开启加速增长。行业环境方面，5G 普及带来流量迅猛增长，带动DPI 需求高速扩张，公司业务将会打开新的成长空间。

    投资意见：我们预计公司2021-2023 年营收5.8/8.5/12.3 亿元，净利润0.78/1.22/1.66 亿元，对应EPS 0.36/0.56/0.76 元， 2021 年对应PE 31x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：公司业务拓展不及预期，疫情影响超预期。