2016 年业绩超过预期

    　　初灵信息公布2016 年业绩：营业收入4.5 亿元，同比增长22.98%；归属母公司净利润1.36 亿元，同比增长90.4%，对应每股盈利RMB0.6 元。小幅高于公司此前公布的1.3 亿元的归母净利指引。

    　　并购的博瑞得和视达科等公司均完成承诺净利。2016 年公司转让低毛利（4%）的电子产品加工业务，其他主营业务增长较快，同时受并表因素影响，毛利率大幅提升18%。

    　　发展趋势

    　　数据接入设备快速增长。受益运营商接入网建设，公司先后中标2016 年中国移动小型PTN 设备和中国电信政企网关集采项目，同时公司产品线新增IPPBX 和数据网关等产品，IPRAN 设备处于测试阶段。预计今年将有更多产品受益运营商接入网建设，增速仍会较快，毛利率受市场竞争影响可能有小幅下滑。

    　　坚定大数据战略，成功卡位电信和广电大数据入口。国家层面利好不断，十三五规划不断推动大数据发展。公司通过并购博瑞得布局电信大数据采集。博瑞得主营深度包检测产品，一旦进入运营商网络，将容易获得后续的扩容和升级合同。当前运营商流量增长迅猛，扩容合同占比提升，利于博瑞得保持稳定增长。

    　　电信和广电运营商提出“大视频+大带宽”的竞争策略，利好视达科。为了拉开与竞争对手的距离，电信和广电运营商均不约而同地提出“大带宽+大视频”战略，对IPTV/OTT 平台需求大增。视达科2016 年中标吉视传媒、深圳天威、贵州有线等项目；在国外中标泰国双赢网络IPTV 的项目，并已启动新西兰、黎巴嫩等多个海外国家级OTT 项目。视达科的OTT/IPTV 平台和终端软件，预计覆盖超过6000 万用户，布局广电用户大数据采集入口。

    　　盈利预测

    　　2016 年业绩超过中金预测14.3%，上调2017/2018 年归母净利12.9/11.6%至1.64/1.91 亿元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年约29 倍P/E。公司业务发展顺利，卡位大数据入口，维持“推荐”评级。市场风险偏好降低，下调目标价30%至25.32 元。

    　　风险

    　　运营商市场竞争激烈，毛利率下滑严重；并购公司业绩不达预期。