投资要点：

    专注于接入网设备的通信设备提供商

    初灵信息主要业务分为三大类：大客户接入系统、广电网络接入系统、机房设备管理系统。大客户接入系统2010年市场占有率为3.56%。广电网络接入系统是广电网络双向改造中所应用的EoC设备，目前已经覆盖9个省。机房设备管理系统产品处于导入期，是公司面向机房智能管理的解决方案。

    渠道与地域拓展提供增长动力

    公司大客户接入系统市场较为稳定，近几年设备升级需求逐渐增加，为该市场形成新的市场增量。公司以往采取OEM方式，自07年开始采取自主销售与运营商合作相结合的方式，提升自身的市场份额。我们预计未来3年公司在该业务领域收入将稳定增长。 广电接入设备产品包括EoC局端和EoC终端。公司EoC产品已经覆盖9个省，共4000多个小区，覆盖超过400家庭万户。公司在该业务战略定位于成为广电宽带接入行业的龙头企业。目前公司正在拓展贵州、广东、重庆、浙江等多个省市。我们认为该业务受益于三网融合进程，未来2亿户家庭的广电网络双向改造带来较大的市场空间，该业务领域将成为公司的增长点。

    募投项目

    公司募投项目主要用于扩张产能、研发中心建设和营销网络建设。产能扩充后将形成43.75万台/年的信息接入产品生产能力，使公司现有接入设备产能增长2倍。研发中心与营销网络的建设也将提升公司的竞争力和市场份额。

    盈利预测

    我们预计2011年-2013年每股收益1.03元、1.31元、1.68元，复合增长率27%。目前A股中可比企业较少，选取业务或行业相近的创业板企业，并参考典型通信设备企业作为估值参考，可比公司2011年PE为23.63倍。综合考虑目前市场因素、行业特征以及企业成长性，公司上市后的合理价格区间为24.7-29.87元。