事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报。2020 年公司实现营业收入9.39 亿元，比上年同期增长-2.56%；归母净利润1.82 亿元，比上年同期上升15.35%。2021年Q1，公司实现收入1.57 亿元，同比增长7.08%，实现归母净利润-755.64 万元，同比下降了168.01%。业绩总体符合市场预期。

    2020 年业绩符合预期，盈利主要由智慧校园及相关云服务带动。1）智慧校园业务维持平稳，贡献收入5.14 亿元，受疫情影响同比微降5.3%。2）智慧政企业务实现收入1.62 亿元，同比减少13.07%，但毛利率从2019 年的38.53%显著上升至2020年的45.78%，带动公司盈利上涨。公司着重推广“政企云”产品，2020 年服务客户数量实现了从88 家到10 万余家的跨越式增长。3）智慧校园云平台业务不断成长，推出基于线下“中台+一卡通”和线上完美校园的混合云解决方案，2020 年实现收入1.39 亿元，同比增速达到9.14%，毛利率平稳维持在90.20%。4）运维服务方面，2020 年公司发布了服务宝客户版微信小程序，同时推出了本地无需部署的云密钥平台，高质量项目交付驱动公司业绩增长，2020 年度公司实现运维服务收入1.23亿元元，比上年同期增长15.70%，毛利率为91.73%。

    研发投入维持核心竞争力，各项费用率保持稳定。1）公司研发投入持续增长，2020年公司研发投入为1.88 亿元元，同比增长15.63%，占营业收入的比例持续上升，从2018 年的15.30%上升至2020 年的20.02%。2）其他费用率基本维持稳定，2020年销售费用率23.7%，相比去年同期微降0.6 个pct；管理费用率6.9%，微升0.4个pct；大幅偿还银行借款导致公司2020 年财务费用有所下降，财务费用率从2019年的0.2%下降至2020 年的-0.9%。

    2021 年一季度收入符合预期，在手订单为未来收入提供保障。今年一季度，公司不断进行多行业覆盖和拓展，加大研发与市场投入，云产品及服务方面持续取得进展，人工成本及费用增长较快；受疫情影响，2020 年高校寒假延长时间较长，项目招投标及验收有所延迟；且2020Q1 政府批复的增值税软件退税较上年同期减少较多。截至2021 年一季度末，母公司在手订单约6 亿元，为未来收入提供保障。

    完美校园千万线上流量基础，阿里系在线教育能力有望开拓中职、K21 等新领域。

    1）截至2020 年末，完美校园APP 已累计接入国内1400 多所高校，累计上线注册1700 万大学生用户，累计实名认证用户数量接近1300 万人。平均周活跃度保持在20%以上，平均月活跃度为55%左右，日活跃度保持在15%，每天有100 多万学生通过“完美校园”获取多种多样的校园支付、学习生活、人才成长等各种各样的创新服务。2）同为阿里系的钉钉已率先发力，钉钉推广经验和阿里云技术支持可赋能公司的在线教育业务。基于高校领域树立的方案、技术和渠道能力，公司未来有望进军需求较强的中职在线教育市场，以及K12 在线教育。

    维持“买入”评级。根据关键假设及年报调整盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为10.81 亿元、12.36 亿元和13.98 亿元（2021-2022 年之前为11.66 亿元、13.30 亿元），预计2021-2023 年归母净利润分别为2.37 亿元、3.02 亿元和3.84亿元（2021-2022 年之前为2.40 亿元、3.08 亿元）。维持“买入”评级。

    风险提示：智慧校园业务推进不达预期；财政支出收紧；行业竞争加剧风险。