事项：

    公司发布2019 年报，实现营业收入9.64 亿元，同比增长15.09%；实现归母净利润1.58 亿元，同比增长64.07%；扣非净利润1.26 亿元，同比增长48.29%。

    　　评论：

    现金流大幅改善，智慧校园云平台高增长。2019 年公司实现营业收入9.64 亿元，同比增长15.09%。其中智慧校园云平台收入1.28 亿元，同比增长45.12%；智慧校园应用解决方案收入5.43 亿元，同比增长9.85%；智慧政企应用解决方案收入1.87 亿元，同比增长9.61%；运维服务业务收入1.07 亿元，同比增长25.43%。得益于智慧校园云平台业务在收入中占比提升及其毛利率的提升，公司整体毛利率提升0.98 个百分点至56.09%。同时，公司经营效益提升，销售费用率和管理费用率、财务费用率为24.31%、6.5%和0.22%，分别同比下降0.67 个、1.1 个和1.21 个百分点，研发费用率为10.98%，同比增长0.53 个百分点。此外，公司经营活动净现金流为1.75 亿元，同比增长475.69%，实现大幅改善。

    联合银行打造校园普惠服务云平台，期待新业务模式的快速推广。公司为多个国有商业银行总行及部分省级分行打造基于银行金融科技能力的智慧校园普惠服务云平台，融合学校生活、学习服务领域私有云服务应用和新开普公有云SaaS 服务群以及银行普惠金融服务能力，为教育信息化行业产业互联网的行业云产品服务模式提出了新的解决方案。该模式为银行客户带来了B 端的持续连接和C 端增量的场景，也有利于银行客户和高校客户保持长久粘性提供了合作空间。目前公司联合建总行推出的“建融慧学”平台已上线，并在一些高校推广使用。普惠服务云平台是公司在智慧校园云产品服务模式方面的全新探索，高度看好后续推广应用。

    积极推进完美校园功能模块的创新与升级，助力高校疫情防控。完美校园已累计接入国内1000 多所高校，累计上线注册1400 万大学生用户，累计实名认证用户数量接近1200 万人。2019 年完美校园与支付宝合作共同推出了支持智能终端和手机双离线的支付宝校园码，校园码已经在北京、河南、江苏等90多所高校覆盖。此外，新冠疫情发生后 “完美校园”第一时间上线疫情防控系统，用大数据为校园疫情防控提供精准服务，目前公司已服务247 所高校，十万多家企业和数十万应届大学生。

    投资建议：公司业务结构不断优化，智慧校园云平台持续高增长。我们维持预测公司2020-2021 年归母净利润为2.12 亿、2.85 亿，同时预测2022 年归母净利润为3.64 亿元，对应PE 分别为24 倍、18 倍、14 倍，参考公司历史估值及可比公司估值，给予公司2020 年32 倍PE，对应目标价14.1 元，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济下行；下游客户复工复产低于预期。