事件：4 月15 日，公司公告2019 年年报：实现营业收入96,402.34 万元，比上年同期增长15.09%；实现归属于上市公司股东的净利润15,769.05 万元，比上年同期增长64.07%。

    智慧校园上云趋势下盈利显著改善，校园端疫情防控需求或加速成长。1）本期智慧校园应用解决方案实现营业收入54,271.51 万元，比上年同期增长9.85%，毛利率为45.51%、基本平稳，即公司传统主业仍是增长主因。智慧校园应用解决方案在传统一卡通的基础上，以校园内教师、学生、管理者等电子身份账户为校园信息化核心基础入口，覆盖服务校园生活、教育、教学管理等多场景。并且，公司借助蚂蚁金服技术优势，融合人脸识别算法，提升了公司的技术实力与产品盈利能力。2）本期智慧校园云平台解决方案实现营业收入12,771.71 万元，比上年同期增长45.12%，毛利率为93.79%，对当年盈利增长的贡献较大。本期公司为多个国有商业银行总行及部分省级分行打造基于银行金融科技能力的智慧校园普惠服务云平台，融合学校生活、学习服务领域私有云服务应用和新开普公有云SaaS 服务群以及银行普惠金融服务能力（聚合支付、二三类账户、B2C、B2B）。特别是“建融慧学”平台，为建总行在银行金融科技“TOP+”战略下搭建。公司为其搭建平台架构，开发核心功能，提供了完整的产品设计、二十余个行业SaaS 应用以及基于一卡通身份及账户体系的认证、消费能力接口。3）抗击新疫情期间，“完美校园”上线疫情防控系统，通过为学校提供疫情防控SaaS 服务，方便千万大学生线上每日健康状况和动向及时报备，已服务247 所高校，十万多家企业和数十万应届大学生。结合历史发展情况，学校基于防疫考虑有望极大催生公司校园产品需求。

    现金流大幅改善佐证盈利质量，研发持续高投入、人才培养体系更完善。1）本期经营活动现金流净额为1.75 亿元，相较前两年大幅改善且与净利润水平匹配，加大销售回款的效果明显。2）本期研发投入金额为1.63 亿元，同比增长27.34%，占营收比重升至16.87%，研发人员数量达到1,114 人，占比达到45.49%。2019 年公司在上海设置了软件研究院，构建“微服务+大平台”的校园运行新模型。并且通过建立企业大学—新开普商学院等方式加强人才队伍建设。3）其它类费用增速平稳。

    阿里系顶级技术赋能，智慧校园方案全面上云、推动商业模式升级。1）公司与蚂蚁金服、阿里云、钉钉、淘宝天猫等阿里系生态公司协同合作，例如：充分利用阿里的人脸识别技术进行行业全应用扩展。2）公司推出的智慧校园服务平台：以一卡通系统为核心，支持多场景应用的云架构一体化平台。公司“高校大数据”产品围绕校园卡业务数据、上网日志数据、教学及管理数据、图书借阅数据、学生交费数据、科研资产数据等，深度挖掘数据价值，为学校提供决策管理支持。3）公司在校园场景卡位多年，是业内少数能提供全面、整体化、一揽子解决方案的企业。基于云架构整合多种服务模块，可为客户提供更全面的解决方案、增强客户黏性，同时采用SaaS 服务收费模式，可大幅提升盈利能力和现金流情况，商业模式有望升级。

    完美校园千万线上流量基础，阿里系在线教育能力有望开拓中职、K21 等新领域。1）截至2019年末，完美校园APP 已累计接入国内1000 多所高校，累计上线注册1400 万大学生用户，累计实名认证用户数量接近1200 万人。平均周活跃度保持在20%以上，平均月活跃度为50%左右，日活跃度保持在10%，每天有100 多万学生通过“完美校园”获取多种多样的校园支付、学习生活、人才成长等各种各样的创新服务。2）同为阿里系的钉钉已率先发力，钉钉推广经验和阿里云技术支持可赋能公司的在线教育业务。基于高校领域树立的方案、技术和渠道能力，公司未来有望进军需求较强的中职在线教育市场，以及K12 在线教育。

    维持“买入”评级。根据关键假设以及2019 年财报，预计2020-2022 年营业收入分别为11.30亿元、13.21 亿元和15.37 亿元（2020-2021 年之前为12.31 亿元和14.82 亿元），预计2020-2022年归母净利润分别为2.32 亿元、3.31 亿元和4.53 亿元（2020-2021 年之前为2.32 亿元和3.55亿元）。即未来三年利润CAGR 为40%，考虑细分行业领军地位及上云带来商业模式升级，以及同业公司正元智慧（300645）历史PE 中枢在40x，给予PEG=1，对应PE 为40x，2020 年目标市值为93 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：智慧校园业务推进不达预期；财政支出收紧；行业竞争加剧风险。