事件

    公司发布一季报，2019 年一季度实现营业收入1.64 亿元，同比增长24.09%；实现归母净利润508 万元，同比增长138.81%；实现扣非归母净利润283万元，同比增长121.43%。

    点评

    业绩略超预期，营业利润13 年以来首次一季度录得正值

    公司一季度实现归母净利润508 万元，相比去年同期扭亏为盈，高于业绩预告中值水平，略超预期。其中实现营业利润330 万元，为2013 年以来首次一季度录得正值，主要原因是一季度收到增值税退税同比有较大幅度提升，若剔除相关影响，营业利润亏损额较去年同期有较大幅度缩减。控费效果良好，产生销售费用557 万元，同比增加10.75%；管理费用165 万元，同比增加29.46%；研发费用255 万元，同比增加5.33%，除规模较小的管理费用外，销售、研发费用增速显著低于收入增速。

    短期关注运维收费模式跑通和政策落地带来的收入增量

    公司一卡通系统市占率较高，2018 年已见运维服务收入增速达30%以上，标志着一卡通运维收费模式跑通，未来依托高市占率有望增厚收入。今年来国家连续发布《国家职业教育改革实施方案》、《中国教育现代化2035》、《加快推进教育现代化实施方案（2018-2022 年）》等重磅文件，二季度下游学校客户将开始进入项目招标期，预计可见公司订单快速增长。

    完美校园渗透稳步推进，长期看好卡位价值

    完美校园用户数量稳步推进，实名认证用户数已超900 万，日活跃度保持在10%左右，月活跃度平均为50%，已具备一定规模，未来看好阿里入股后渗透情况持续提升。

    投资建议

    短期关注运维收费模式跑通和政策落地带来的收入刺激，长期看好完美校园卡位价值，预计2019/2020 年净利润1.32/1.72 亿元，对应P/E 32.63/25.03倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进速度不及预期；公司运维服务收费推进不及预期；完美校园推进不及预期