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宝莱特(300246)机构评级研报股票分析报告

 
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宝莱特(300246)中报点评:监护板块承压 静观血透发展

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2017-08-25  查股网机构评级研报

  2017H1 业绩低于预期

      宝莱特公布2017H1 业绩:营业收入3.22亿元,同比增长20.33%;归属母公司净利润3829万元,同比增长30.15%,对应每股盈利0.26元。公司扣非净利润3078万元,同比增长12.57%。公司扣非业绩增长低于我们此前的预期。

      发展趋势

      监护板块承压,政府补助影响非经常损益。公司2017H1 收入与归属母公司净利润分别增长20.33%、30.15%。收受政府补助增加942万等因素是影响公司非经常主要因素。其中监护仪产品上半年收入99758万元,同比下降6%;毛利率47.05%,同比下降1.04 个百分点。目前国内监护市场竞争相对激烈,随着公司to c端产品的推广,预计未来公司保持在5%左右的平稳增长;血透产品收入2.23亿元,同比增长34.46%;规模效应开始初步显现,毛利率34.46%,同比上升2.06 个百分点。

      血透板块有序发展,静观量变过程。公司通过系列并购与自主研发,2012年以来逐步布局血透全产业链。2017年以来公司先后收购柯瑞迪并增资进入华中透析分液市场、收购申宝医疗49%股权进一步布局上海渠道,生产销售端布局逐步丰满,毛利提升明显;2016年公司收购清远康华医院,2017年收购仙桃同泰医院,未来以肾病专科医院为基点,带动周边附属医院或血透室的发展将为公司上游产品打开销路。

      服务端是规模化关键,静观肾病医院模式发展。服务端的连锁化是血透行业规模化的关键,现存独立血透中心与肾病专科医院模式两种模式各有优劣。公司初步选择肾病医院“大专科,小综合”模式,利于病人导流,不利于行业发展前期快速跑马圈地,未来发展模式需进一步观察。

      盈利预测

      考虑到上半年监护板块增长低于预期,我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.58元与0.74元下调3%与5%至人民币0.57元与0.71元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2017/2018年P/E 分别为44X/35X。我们维持中性的评级,但将目标价下调16.67%至人民币25.00元,较目前股价有0.4%上行空间。目标价对应2017/2018年P/E 分别为44/35X.

      风险

      肾病医院并购低于预期,连锁医院模式发展缓慢,传统监护产品业绩大幅波动。

   

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